北京科锐股票行情：主业盈利能力提升 增量配网带来新机遇

　　北京科锐（19.46 -4.65%，买入）：主业盈利能力提升 增量配网带来新机遇

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋 日期：2017-04-14

　　平安观点：

　　业绩略超预期，主业盈利能力提升。2016年，公司实现营业收入17.8亿元，同比增长21.5%，归母净利润7642.2万元，同比增长78.6%。我们判断收入的增长可能主要缘于两方面，一是用户工程市场开拓带来收入提升，2016年公司用户工程合同2.65亿元，同比增长130%；二是南网市场拓展顺利，2016年华南地区收入4.54亿元，同比增长144%。在收入较快增长的同时，通过加强成本管控和销售结构调整，毛利率和净利率均同比提升，2016年毛利率上升2.39个百分点至26.2%，净利率上升1.75个百分点至4.67%，带动业绩大幅提升。2016年公司新签合同21.52亿元，同比增长11.62%，为2017年业绩持续增长打下了良好基础。

　　各业务线全面开花，未来仍具潜力。箱变业务收入6.47亿元，同比增加22.8%，毛利率微降0.38个百分点至19.5%；开关业务收入7.42亿元，同比增加17.45%，毛利率上升4.38个百分点至24.11%，目前开关业务对标同行毛利率依然偏低，未来具备较大提升空间；自动化业务收入2.07亿元，同比增加15.9%，毛利率上升1.09个百分点至40.29%，未来通过加大产能、紧跟柱上开关和环网柜等一二次融合进程有望实现持续增长；电力电子业务收入5775.5万元，同比增加69.07%，主要缘于有轨电车超级电容充电装置的合同得到部分确认，随着新的超级电容充电装置项目在轨道交通市场的中标以及后续交付，电力电子业务有望持续高增长。

　　有望借助增量配网进一步打开成长空间。2016年国家发改委、能源局发布《有序放开配电网业务管理办法》，国家能源局公布第一批增量配网示范项目，社会资本获准参与配网投资与运营。公司在参与增量配网投资营方面走在民营企业前列，目前具备从配网设计、设备供应到施工、运维、信息化服务等一体化集成能力，参股了贵安新区配售电公司，与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议，与宁夏生态纺织产业示范园区管委会指定投资主体成立合资公司开展增量配售电和智慧能源（7.80 -2.86%，买入）管理项目，储备项目丰富。随着2017年增量配网项目的落地实施，估计公司有望通过EPC总包、配网运营及售电、增值服务等方式获益，形成新的增长点。

　　高管持股及员工股权激励实施完毕，关注外延进展。2016年，公司高管等15人通过诺安资管科锐一号专项资产管理计划增持795万股公司股票，2017年1月，公司核心骨干等246人获受937万股限制性股票，管理团队及核心骨干利益与公司发展深度绑定。同时，控股股东科锐北方完成内部股权转让，实际控制人张新育直接持有科锐北方的股权由30.2%提升至53.8%，控制力进一步增强。我们判断，2017年公司经营管理效率将持续提升，在市场开拓、成本和费用管控等方面的力度将进一步加强，收入和净利率有望持续双双增长。此外，公司与丰年资本签署战略合作协议，有望通过外延进入高毛利率的军工系统领域，目前部分项目已经完成尽调，未来有望落地。

　　盈利预测：预计公司2017~2018年归母净利润1.00、1.29亿元（预计公司市场开拓及成本管控能力将持续提升，上调盈利预测，前预期值为0.84、1.01亿元），EPS0.44、0.57元，对应PE46.3、35.9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：配网设备主业竞争加剧、增量配网落地实施进度不及预期。