宁沪高速公路主业稳健增长 买入评级

　　宁沪高速公路主业稳健增长 买入评级

　　宁沪高速 2016 年实现营业收入 92 亿元，同比增长 5.02%；实现归属上市公司股东净利润为 33.46 亿元，同比增长 33.49%；拟向全体股东派发现金股息每股人民币 0.42 元（含税）。

　　经营分析

　　公路主业稳健增长，积极探索优质项目： 2016 年公司 72%营业收入及 94%的毛利来自于通行费业务；本期该业务营收同比增长 3.3%，并表车流量同比增加 7.2%。公司路产货车比例依旧有所下降，主要原因是宏观经济持续不景气、同时 2015 年被剥离的 312 国道货车占比较高；但从趋势上来看，2016 年 8 月份之后受经济状况回暖及公路治超影响，货车车流量出现恢复性增长，全年货车流量实现 0.8%的正增长。报告期内公司为巩固在江苏南部路网中的主导地位，稳定主业业绩增长，积极参与新建项目投资； 9 月公司董事会审议批准投资五峰山公路大桥及南北接线新建项目，同时公司持股的丹宁高速及常宜高速一期等项目也在进行中。

　　房产业务全年销售大增，四季度进入交付高峰，： 公司四季度进入房产交付高峰，致使全年实现房产业务营收 8.1 亿元，同比增加 108%。同时本年度房产销售情况火爆，实现预售收入约 12.1 亿元，同比增长 113.23%；至报告期末，累计预售收入为 27.6 亿元； 根据公司房产竣工进度， 17-18 年将为项目竣工高峰。 配套业务收入受油品零售价格下调及油品销售量下降影响，处于下滑的状态；本期公司对该业务进行改革，确定了自主经营和“外包+监管”的模式，以提升服务区的经营业绩及服务水平。

　　优化债务结构财务费用下降，高股息率具有吸引力： 去年同期公司并购宁常镇溧公司及锡宜公司后，一次性抵扣以往年度递延所得税约 3.27 亿； 提前终止 312 国道收费经营权产生资产损失约 6.2 亿元； 本期无该项目， 影响净利润约 3 亿元，排除该影响，本期公司归母净利润增速约为 15%。业绩增长主要来自路产及房地产业务；同时公司财务费用较去年同期下降约 2.8 亿元，主要原因是公司对债务结构进行了置换调整，有息债务总额较年初下降约 26 亿元，综合借贷利率同比下降 1.17 个百分点。 公司业绩增长稳定，现金流充沛，致使公司常年保持高股息率；本期拟向全体股东派发现金股息每股人民币 0.42 元，股息支付率为 63%，对应现股价股息率为 4.5%。投资建议

　　我们预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.7/0.77/0.82 元/股。公司货车车流量增长回暖， 持续积极探索优质路产项目， 主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好， 交付进入高峰期，未来房产利润可期，常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。

　　风险

　　经济下滑、分流风险、房产交付结转不及预期。