西山煤电先进产能稳定释放 买入评级

　　西山煤电先进产能稳定释放 买入评级

　　事件：4 月21 日西山煤电公告2017 年一季报，报告期内， 公司实现营业收入69.13 亿元，同比增长63.01%；归属于上市公司股东的净利润4.65 亿元，同比增长856.08%；基本每股收益为0.15元/股；符合预期。

　　投资要点：

　　焦煤龙头风范，先进产能稳定释放。公司背靠全国最大的炼焦煤生产基地。其主要开采西山和兴县煤田，煤质优良，保有储量42 亿吨。其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源，具有粘结性强、结焦性高等多种优点。2016 年公司产量为2428 万吨。公司主力生产矿井斜沟矿，根据减量置换制度保持了1500 万吨/年能力，预计2017 年西山煤电的产量保持在2800万吨左右。

　　量价锁定，实现一季度业绩大幅增长。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商，已与十四家钢铁企业签订2017 年炼焦煤中长期合同，中长期合同量占比达70%，基准价稳定在2016 年11 月高位的基础上。所以公司一季度盈利并未受一季度部分地区焦煤价格下跌影响，因此一季度业绩大幅增长。预计2017 年有较好的盈利空间。

　　管理费用因职工薪酬和修理费增加40.69%。报告期内，公司期间费用合计14.37 亿元，同比增长44.35%。其中销售费用7.74 亿元，同比增长64.46%；管理费用3.98 亿元，同比增长40.69%。而财务费用2.65 亿元，同比增长9.54%。本期销售费用增加因结算方式变更导致；而修理费及职工薪酬同比增加所致管理费用增长明显。

　　整体上市推进在即，资产注入可期。2017 年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业，是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商，西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000 万吨以上，西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决，资产注入可期。

　　投资建议：在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，盈利预测保持不变，预计2017 年、2018年、2019 年公司EPS 分别为0.56 元、0.58 元、0.60 元；对应PE 分别为16 倍、16 倍和15 倍。以A 股与公司规模相当的炼焦煤公司阳泉煤业、冀中能源作为对标标的，两家公司17 年、18 年平均估值PE 为20 倍和17 倍，而公司17 年和18 年PE 为17 倍，处于相对低估状态，具备投资价值。且预计未来国企改革落地可期，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。