苏宁云商互联网零售转型顺利 给予公司投资评级“增持”

　　苏宁云商互联网零售转型顺利 给予公司投资评级“增持”

　　事件

　　公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营收1，485.85亿元，同比增长9.62%;实现归母净利润7.04亿元，同比下滑19.27%;EPS为0.08元，同比减少33.33%。权益分派方案：以2016年12月31日总股本9，310，039，655股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.70元。

　　点评

　　成本增加快于收入增速、致毛利与利润下滑。收入：线上收入带动收入高增长，通讯产品、小家电产品、数码及IT产品和空调器产品收入增长迅速，分别实现342.15亿元/256.82亿元/241.38亿元/158.99亿元，同比增加26.53%/12.00%/9.30%/21.99%。彩电、音像、碟机产品、安装维修业务和其他业务收入下滑，分别实现214.80亿元/10.45亿元/17.84亿元，同比下降7.39%/7.27%/37.02%。毛利：2016年公司毛利率为13.39%，同比减少0.31PCT。通讯产品/小家电产品/数码及IT产品/冰箱洗衣机/彩电、音像、碟机产品/空调器产品毛利率分别为7.04%/18.22%/3.97%/17.72%/16.91%/15.98%，分别下降0.85PCT/0.26PCT/0.75PCT/0.21PCT/0.83PCT/0.41PCT。

　　改造线下、做大线上，线上线下融合高速发展。线下方面：截至2016年年底，公司合计拥有店面3，491家。2016年公司加大了对店面的调整，大力发展云店建设，增加云店99家至141家;同时减少其他传统门店数量。线上方面，2016年线上平台实现805.10亿元（含税）销售收入，同比增长60.14%。其中自营平台实现618.70亿元，第三方平台实现186.40亿元。3月30日，公司在南京召开发布会，宣布启动2017年418狂欢节。在418狂欢节上除了新品、折扣外还将加入直播、体育营销，以及联合天猫发布行业MAX榜等。我们预期2017年公司通过和天猫商城的合作将能带来更多的线上资源，线上平台仍可维持至少60%的增长率。公司依托线下门店，天猫等线上资源，未来高增长仍可期。

　　收购天天物流70%股权、打造全新物流配送体系。2016年12月，公司以29.75亿元收购天天快递70%股权，并以12.75亿元价格锁定剩余30%股权，未来将持有后者100%股权。天天快递承诺2016年税后净利润不低于人民币8，400万元，我们保守估计天天快递自身2017年为公司带来的直接收益至少可以维持2016年水平。天天快递是国内前十大快递公司，拥有物流仓储及配套总面积583万平方米，网点1.7万个，覆盖全国352个地级城市、2，805个区县城市。通过收购天天快递，将公司原有物流业务融合，实现在仓储、干线、末端等方面全面整合，不仅可以提高配送效率，降低运营成本;更能有效地提高客户体验满意度、增加用户粘性。

　　收购苏宁金服、筹建苏宁银行，打造OTO互联网金融平台。2016年初，苏宁金服引入投资战略者苏宁金控，估值约为167亿元。苏宁云商将持有苏宁金服60%股份，苏宁金控将持有苏宁金服35%股份，员工持股合伙企业将持有苏宁金服5%股份。2016年末，苏宁银行获批筹建，公司出资12亿元持有苏宁银行30%股权。公司全年金融业务（支付业务、供应链金融等业务）总体交易规模同比增长157.21%。2016年，苏宁金融持续强化以O2O为特色的金融科技企业的品牌定位，稳居国内一流的互联网金融集团之列。

　　布局视频、直播、电竞及体育产业，打造业务新增长极。公司2013年以2.5亿美元收购视频播放媒介PPTV44%的股权，后者过亿的注册用户量和3，000万日均活跃客户。2016年借助PPTV斥资10亿元收购龙珠直播公司100%股权和电竞公司25%股权，全面布局视频、直播及电竞等领域。同时开拓苏宁体育产业，将实现体育、泛娱乐电竞等新的经营模式，吸纳了更多的潜在客户群体。

　　盈利预测与估值

　　假设：1、线上收入2017E/2018E/2019E增速分别为60%/40%/30%;2、线下门店数量2017E/2018E/2019E分别为家2，793/2，670家/2，369家;3、2017E/2018E/2019E单店营业收入分别为0.15亿元/0.13亿元/0.10亿元，我们预计2017E/2018E/2019E营业收入分别为1，829.98亿元/2，226.53亿元/2，627.31亿元。归母净利润将分别为3.91亿元/17.55亿元/23.86亿元，对应的EPS为0.06元/0.27元/0.37元。同时，考虑到公司互联网零售转型进展开展，已经完成对物流、金融及娱乐等布局，未来具备较大的成长空间，首次覆盖，给予公司投资评级“增持”。

　　风险提示

　　金融发展不及预期、线下同业竞争风险