广誉远：全年业绩高增长 买入评级

　　广誉远：全年业绩高增长 买入评级

　　［摘要］

　　事件：公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.4亿元、1.1亿元，同比增长分别约为119%、2189%；2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为3.2亿元、0.66亿元，同比增长分别约为108%、2791%。

　　全年业绩高增长，将迎来快速发展阶段。2016年营业收入约为9.4亿元，同比增长约119%。其中工业收入约为7.6亿元，同比增长约126%，核心产品龟龄集、定坤丹系列收入均实现翻番。主要原因是加大对终端布局，特别是加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，期间内药店终端增加约4万家，二级以上医院终端增加约734家（累计分别达到6万家、1834家）。且新产品双天然安宫牛黄丸与牛黄清心丸合计贡献约7000万元收入，也拉动公司整体增长。2016年扣非净利润约为1.1亿元，同比增长约22倍，主要原因如下：1）收入增长拉动，且2016年所得税率下降导致净利润超出前期业绩预告数据；2）山西广誉远并表影响。对其持股比例由55%上升到95%，且工商变更已于11月29日完成，预计并表影响超过3000万元；3）期间费用控制较好。2016年三费率约为56%，同比下降约14个百分点，其中销售费用率下降约6个百分点。我们认为随着品牌知名度和影响力逐步提升，规模效应将逐渐体现，销售费用率仍将继续改善。2016Q4营业收入、扣非净利润同比增长分别约为108%、2791%。单季度利润高增长主要原因为子公司并表比例提升，如按照山西广誉远目前经营情况，我们认为2017年净利润或超预期。

　　企业战略定位清晰，加大产品推广拉动增长。公司经过对终端的持续投入，“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰，看好其发展前景。具体如下：1）定增完成后实现对山西广誉远控股比例提升，不仅增强对标的公司控制能力，也将提升上市公司的整体管理效率，实现资源有效配置；2）在精品中药方面，加强原材料控制保证药材品质与供应，在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线，建立企业品牌形象带动产品销售增长；3）在传统中药方面，公司加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升；4）公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销，公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。

　　盈利预测及评级：我们预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.13元、1.54元，对应市盈率分别为58倍、36倍、26倍，我们认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，产品销售或不达预期。