宋城演艺轻资产管理输出 买入评级

　　宋城演艺轻资产管理输出 买入评级

　　各地演艺：长期看滚动贡献、储备/爆发有序，短期看四季度有望提振现场演艺前三季度概况：1）预计杭州本部受天气、G20 影响业绩增个位数，较中报放缓；三亚收入增10%，但折旧摊销增，业绩仅增低个位数；丽江项目受益提价业绩增60%；九寨项目业绩增40%左右；2）千古情系列占全国旅游演出总收入 1/3 以上票房，推出《丽江恋歌》、《西施恋歌》新品牌；3）游客年轻化趋势凸显，电子商务、散客呈现爆发式增长。前三季度各地演艺项目有稳有增，但我们预计四季度有望进一步提振。1）国庆期间数据靓丽，现有四大景区接待游客102 万人次，其中杭州60万/增50%（vs15 年国庆增30%）、三亚15 万/增超过50%、丽江16.5 万。2）丽江项目持续受益提价。3）虽G20 给三季度杭州本部业绩带来限制，但G20 广告效应强大，预计四季度及17 年杭州本部客流会有爆发性恢复增长。储备和未来贡献节奏把握得当：桂林漓江（5 亿投资）、张家界项目（6亿投资）进展顺利，预计年内土地摘牌、2018 年开园。上海世博项目（7亿投资，大剧院3000 座、小剧院800-1000 座）处于规划设计后期，预期17年初开工建设、18 年推出。

　　轻资产管理输出，机会多、风险小、空间大，海外项目有望年底落地宁乡项目开启轻资产模式扩张。宁乡项目收入有2.6 亿+景区年可支配经营收入20%，今年四季度结算较少，公司会根据景区工程的建设进度和运营情况逐步于17-18 年确认。公司收到诸多邀约，正和多地政府接洽，未来有望在二三线城市推广，计划一年签约2-3 个，风险小、空间大。欧美的第一个海外项目有望年底落地，并加快布局东南亚项目。

　　六间房升级石榴直播，业绩超承诺；股价较增发价倒挂，“买入”评级六间房：预计前三季度利润增67%，平均活跃用户4500 万，主播15万；将移动端品牌升级为石榴直播，以素人直播和互动社区为定位，与多个流量分发平台达成合作、线下宋城持续导流；与浙江传媒学院合作开办的主持与播音专业已开班。此外，公司投资VR 完善泛娱乐产业链；树屋女孩同名主打歌曲《树屋女孩》荣登 QQ 音乐巅峰榜、召开粉丝会。预测16/17/18 年EPS 0.65/0.90/1.05，目前17PE 为28 倍，股价较增发价29.88 元倒挂约20%（12 月14 日解禁），三季报显示获社保基金新进十大流通股东（占0.6%），重申“买入”评级。

　　风险提示：六间房盈利波动。