中国医药商业布局再下一城 推荐评级

　　中国医药商业布局再下一城 推荐评级

　　公司于3 月9 日晚间发布公告：公司控股子公司湖北通用拟在湖北襄阳地区设立全资子公司湖北通用襄阳医药。新公司注册资本1，000 万元。

　　主要观点：

　　1、商业布局再下一城，点强网通战略加速落地

　　根据公司2015 年12 月公告，此前湖北通用以现金收购博鸿康经营性有形资产，博鸿康在约定时间内将现有全部经营业务、供应渠道、客户资源等整体无偿纳入湖北通用药业有限公司，并负责协助有效衔接现有上游供应商及下游客户各项业务。此次湖北通用在湖北主要的几个地级市之一襄阳设立全资商业子公司，以整合襄阳当地的商业公司资源，逐步实现襄阳市及其下辖县域药品的集中配送，全面拓展二级及以上医院的纯销业务，同时利用襄阳市丰富的中药材资源，开拓中药材和中药饮片业务，我们认为此次通过新设公司整合当地商业资源正是公司商业网络从主要省会城市全面扩张到主要地级市、县级城市的点强网通政策加速落地标志，事实上公司从2016 年下半年已经通过新设公司方式陆续完成在广东佛山、湖北十堰、广东汕头、东北地区（黑龙江）等地的布局，此次在湖北襄阳再下一城，预计公司未来在其他省份如河南、新疆等省份也将如法炮制（公司一直在积极寻求地方商业龙头企业），加速推进点强网通战略。

　　2、两票制政策推行带来并购契机，商业有望借助外延迅速做大规模

　　目前两票制已经在11 个省份开始执行。2017 年有望推广到15 个省份，而在2018 年大概率会向全国其他省份全面铺开，两票制更广范围的推行无疑将会带来流通领域的并购契机，而公司凭借自身的品牌、产品以及资金优势（公司作为大型央企，其融资的财务成本显着低于其他一般企业）在外延并购上更具竞争力。且公司已建立起了以北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西为核心的医药商业纯销网络体系及以总代理、总经销品种为载体的覆盖全国的医药商业分销网络体系，在此基础上结合公司丰富资源来巩固和强化现有的商业布局，提高商业网络覆盖的广度和深度。在两票制带来商业领域重新整合的契机下，公司商业外延有望加速推进，在北京、广东、河南等优势区域进一步扩大领先优势，并逐渐向全国其他省份布局扩大商业版图，在深度上实现点强，在广度上实现网通。公司设立专门的项目团队开展外延并购，且通过并购来迅速做大商业规模的决心坚决，17 年相关的储备项目有望加速落地。

　　3、管理层执行力强，效率不断提升

　　公司管理层具有很强的执行力，且通过精细化管理，管理效率得以提升：具体体现在财务方面的全面预算管理和投融资管理（总公司统一进行资金调度，借款成本低），内部深化人事制度改革，对总公司100 多位管理人员、二级子公司的经营班子团队实行比较市场化的激励，实现绩效导向，员工积极性得以调动，执行力及管理效率都得以提升。此外，公司总裁为医药行业资深并购专家，在医药并购方面有丰富的经验，也深知资本运作、市值管理对公司未来发展的重要意义。我们认为在公司管理层自上而下的强力推动下，公司统筹工、商、贸，布局医药健康产业关键领域，沿着全产业链构建产业群组合优势的战略将加速落地。

　　结论：

　　暂不考虑公司在未来可能会有外延并表的影响，预计公司2016 年-2018 年的营业收入分别为260.04 亿元、324.32 亿元和401.01 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.30 亿元、11.43 亿元和14.09 亿元，每股收益分别为0.87 元、1.07 元和1.32 元，对应PE 分别为25X、20X、16X。公司内生增长与并购整合并重，产业经营与资本经营双轮承载，管理层执行力强，管理效率高，在公司管理层自上而下的强力推动下，公司统筹工、商、贸，布局医药健康产业关键领域，沿着全产业链构建产业群组合优势的战略将加速落地。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：收购整合不及预期