招商证券：杭萧钢构强烈推荐评级

　　招商证券：杭萧钢构强烈推荐评级

　　1、16H1 传统业务有所下滑，技术输出模式带来业绩高增长

　　2016H1 公司实现营收16.99 亿元，同比增长13.51%，其中主营业务收入12.80亿元，同比下降7.96%，完成年度预定目标的25.60%，原因在于：1）国内经济增速放缓，行业竞争压力加大；2）一季度施工条件差，加上春节假期影响工程进度，收入确认受影响；3）营改增政策实施，影响整体收入。但下半年公司传统业务有望回升，一方面是下半年进入结算的高峰期，另一方面试上半年新签订单增长较多，下半年进入施工期，促进公司业绩提升。另一方面，公司坚持拓展以技术实施许可为核心的战略合作新业务模式战略，得益于此战略的有序推进，2016 上半年，公司成功与12 家合作方签署战略合作协议，带来资源使用费收入为4 亿元，毛利率超过80%，超高的毛利率也使公司净利润大幅增长683.03%，公司的技术输出业务已然成为新的利润增长点。

　　2、技术输出模式稳步推进，潜在合作区域众多

　　公司持续投入，成功研发出第三代钢管束混凝土束剪力墙体系技术，并凭借出众的技术优势，积极进行技术输出，创新轻资产模式。公司自2014 年开始实行技术输出以来，至今已签约25 单，其中2014 年1 单，2015 年9 单，2016 年15单，资源使用费为3000-4000 万+5 元/平方米，可以看出公司近年来签单速度在不断加快，今年年初至今签单量已超过过去两年总和。2016 年上半年公司签订了12 单，下半年至今签订3 单，公司签单势头不减。

　　我们对公司签订协议区域的GDP、人口数量、城镇化率进行分析发现，单个合作方GDP 占有量在800 亿元以上，单个合作方人口占有量在200 万人以上，城镇化率在30%-70%左右，多集中在40%-60%。以此标准，我们筛选出183 个满足潜在的合作地级市，分布省份来看，其中广东、河南、山东、四川、湖南排前五位，分别为14、13、13、13、12 个，最少的为海南、宁夏、新疆，各1 个。我们粗略估算，潜在总的资源费至少为54.9-73.2 亿元，16 年保守估计20 单，未来几年按年增5 单来推算，预计5-6 年后公司将在所有潜在地级市完成布局。

　　3、钢结构将迎发展东风，“十三五”期间装配式保障房投资将超1200 亿元钢结构具有众多优势，加之钢结构对于钢材使用较多，在钢铁供给侧改革的背景下，钢结构的应用更具有其必要性。由于人力成本上升、地方政府补贴以及规模效应显现，钢结构成本劣势正在逐渐消除。同时，中央及地方政府不断出台政策加速钢结构住宅的应用。因为多方面原因，保障房将成为钢结构大面积应用的排头兵，根据我们估算，“十三五”期间装配式保障性住房投资将超1200 亿元。

　　4、传统主业有望回升，技术输出新模式更具看点，维持“强烈推荐-A”评级公司传统主业下半年有望回升，技术输出模式快速推进，业绩提升更具保证，同时有望打开想象空间。预计16、17 年EPS 为0.41、0.50 元，PE 为25.3、20.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：宏观经济持续下滑，新模式推进不及预期，回款风险