恒瑞医药(600276)：业绩符合预期，创新速度加快

　　事件：公司发布2016年年报，2016年实现营业收入和归母净利润分别为110.9亿、25.9亿元，同比增速分别为19.1%和19.2%。

　　业绩增长19.2%，收入结构逐步改变。公司2016年实现营业收入110.9亿元，同比增长19.1%；归母净利润为25.9亿元，同比增长19.2%；第4季度营收28.3亿，归母净利润为6.6亿元，同比增速分别约为16%、10%。公司片剂业务收入同比增长39.8%，我们认为主要原因是受阿帕替尼强势放量影响，根据第三方数据，预计2016年阿帕替尼含税收入约10亿元。公司收入结构逐步改变，非抗肿瘤产品增长明显，造影剂、麻醉品等产品线逐步发展壮大；阿帕替尼强势放量影响带动抗肿瘤产品收入同比增长25.7%，抗肿瘤线增长依旧强势；造影剂与麻醉品收入同比增速分别为30.1%、19.1%，碘佛醇、右美、阿曲库铵等产品终端销售数据增速均较为可观。

　　研发投入创新高，创新加快明显带动盈利能力提升。2016年研发投入11.8亿元，同比增长32.8%，达到公司研发投入历史最高水平；2016年，公司共取得以PD-1单抗为首的创新药临床批件7个，PD-1、吡咯替尼等重磅创新品种国内已进入II、III其临床，未来有望加快上市步伐，未来3年公司将逐步进入创新药和高质量仿制药的收获阶段。2016年公司医药工业毛利率同比增加2.13个百分点，其中片剂和针剂分别增加1.47、2.01个百分点，毛利率的提升是公司“仿创结合”综合实力的体现。

　　国际化拓展加快，“走出去”与“引进来”同步进行。创新和国际化是公司两大目标，2016年海外收入4.3亿元，同比增长21.5%。目前美国上市仿制药数量已达8个，环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长，2015年底获批的七氟烷产品已经顺利在美国销售；创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床I期，该品种未来美国获批上市概率高，或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极考察引进海内外先进技术和项目，引进日本OncolysBioPharma公司的溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM，增强公司在抗肿瘤领域的竞争力；在美国成立子公司，专门负责海外项目的引进，未来或将引进更多的创新性产品进入国内。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.20元，对应市盈率分别为39倍、30倍、23倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。