扬农化工麦草畏受益南北美转基因需求打开 买入评级

　　扬农化工麦草畏受益南北美转基因需求打开 买入评级

　　主营品种包括杀虫剂（菊酯）、除草剂（麦草畏、草甘膦等），及部分杀菌剂。 2016 年上半年公司杀虫剂、 除草剂收入占比分别为 58%、 34%，贡献毛利占比分别为 66%、 31%。 2016 前三季度实现营收 21.58 亿元（ yoy+7.75%） ，归母净利润为 2.94 亿元（ yoy-7.88%）， 但 Q3 单季度实现营收 5.63 亿元（ yoy+4.80%），归母净利润为 0.82 亿元（ yoy+18.72%）， 超市场预期，预计全年归母净利润跌幅小于 10%。

　　麦草畏受益南北美转基因需求打开，公司扩产 2 万吨打开成长性。 南北美孟山都的抗麦草畏转基因作物推广路线较为顺利，计划逐步兑现，继种子获批之后，11 月 9 日美国环保署批准使用孟山都的麦草畏制剂（含 VaporGrip TM 防漂移技术的新产品）， 12 月 8 日巴西批准商业化孟山都 MON 87708 转基因大豆，参照北美节奏预测麦草畏制剂很快实现在南美的批准使用。 同时， 欧盟委员会宣布批准进口 Roundup Ready 2 Xtend 转基因大豆，也为该转基因大豆的出口扫除最大障碍。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高，公司优势明显， 如东二期 2 万吨麦草畏预计 2017 年二季度投产，未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份， 优先受益新需求打开带来的红利， 公司成长性充足。

　　菊酯业务业绩稳定， 专利产品支撑毛利率稳步上扬。 2016 年上半年虽然经历了厄尔尼诺销量有所回落，但菊酯业务整体营收仍然保持增长（ yoy+2.6%），毛利率创新高达到 30%，主因是专利产品的投放，贡献了高毛利。如东二期扩建2600 吨卫生菊酯，包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等，专利产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。同时今年四季度公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯均涨价， 预计对明年业绩有一定增厚。

　　草甘膦涨价提供弹性。公司拥有 3 万吨 IDA 法草甘膦， 大部分采用长协单交易，此次市场价涨幅明显，公司均价也将整体上调，明年有望增厚业绩。

　　维持盈利预测及评级。预计 2016-2018 年营业收入为 31.26、 44.53、 56.88 亿元，归母净利润为 4.31、 6.20、 8.01 亿元，未来两年净利润复合增速为 36%。16-18 年 EPS分别为 1.39、2.00、2.58 元，当前股价对应 PE 分别为 27X/19X/14X。作为中化集团子公司， 国企改革预期较强，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1）抗麦草畏转基因种子推广进度低于预期； 2）如东二期未能顺利投产。