招商证券：亨通光电强烈推荐评级

　　招商证券：亨通光电强烈推荐评级

　　亨通光电于8 月26 日发布公告：1）2015 年12 月收购的 PT Voksel Electric Tbk30.08% 股权，已经于2016 年1 月5 日完成股权交割；2）Voksel 2016 年2-6月营业收入相当于3.78 亿元人民币，净利润相当于4706.46 万元人民币，大幅超越2015 年同期。

　　评论：

　　1、 资源整合，海外业务净利润跨越式增长Voksel 公司成立于1971 年，总部位于雅加达，于1990 年在印度尼西亚证券交易所上市（股票代码：VOKS）.Voksel 公司是印尼领先的线缆制造商，旗下有三家控股子公司。公司核心业务包括电力及通信线缆产品的研发与制造、宽带接入与运营服务等。公司的市场范围包括印尼本土在内的东南亚、南亚、中东和南美洲等地区，在印尼公共工程领域具有很强的竞争力，是印尼国家电网和印尼电信最主要的供应商。Voksel 2015 年营业收入相当于7.53 亿元人民币，净利润相当于13.05 万元人民币；2016 年2-6 月份，Voksel 营业收入相当于 3.78亿元人民币，净利润相当于4706.46 万元人民币，净利润呈跨越式增长态势。Voksel 净利润大幅增长原因是，亨通光电先进技术及完成的产业链，整合了Voksel 在印尼当地国家电网及印尼电信的品牌效应之后：1）市占率大幅提升；2）Voksel 在亨通帮助下高端产品研发能力及成本优势大幅提升；3）2016 年开始印尼加大基础设施建设，Voksel 产能利用率提升，毛利率上升。保守估计 Voksel2016 年净利润相当于1 亿元人民币，讲给公司带来3008 万的投资收益；预计2016 年全年，亨通光电海外业务收入有望达到18 亿以上。

　　2、拟收购南非阿伯代尔，布局非洲“八纵八横”产业机会

　　此前，亨通光电曾公告拟以3.61 亿元收购阿伯代尔线缆75%股权和阿伯代尔欧洲100%股权，目前进展顺利。阿伯代尔集团是非洲与欧洲地区领先的线缆产品制造商与整体电力解决方案服务提供商，研发与生产基地分别位于非洲的南非与莫桑比克、欧洲的西班牙与葡萄牙，其生产体系和工艺符合南非、英联邦和欧盟标准。并购顺利落地之后，亨通将有能力为英联邦、欧盟、非洲及中南美洲等地区客户提供输配电、铁路、石化、采矿、港口、机场、建设和住宅建筑等行业的整体电力解决方案。

　　根据电信咨询公司Ovum 预测，2016 年，非洲移动用户数将突破10 亿，在2020年，移动用户数有望达到13.2 亿，移动互联网有望突破10 亿，光纤宽带用户也将达到120 万。非洲地域广阔，贫富差距大，存在巨大的光纤网络建设红利。

　　政策方面，电信领域是“中非基础设施合作计划”的一个重点方向，我国政府已与国际电信联盟（ITU）和南非、肯尼亚等东非五国签订合作协议，拟通过顶层设计陆续推出工作机制和相关政策；中国政府向非洲提供600 亿美元资金支持；由中通服牵头的“中非共建非洲信息高速公路项目”，总投资大概在150 亿美元，历时8 年，光缆设计里程约15 万公里，涉及非洲48 个国家，途经82 个大型城市，将于2017 年在东非地区启动首批试点工程，逐步辐射西非以及整个非洲。即使按照中移动即将招标的集采预期价格60 元来保守预计，15 万公里对应光纤需求将达到90 亿人民币的市场规模。拥有海外控股公司作为产品出口的亨通光电最为受益。

　　3、国内光通信景气度持续高涨，公司积极布局新兴产业，亮点众多

　　1）受到中移动宽带建设、云计算&IDC 发展需求、商务部对光棒反倾销等多方面影响，国内光通信行业自2015 年年底开始启动新一轮景气周期。预计2016 新一轮的集采需求有望达到1.2 亿芯公里左右，同比增长30%，带动总需求增长15%；价格方面，本次集采或达到60 元左右，直接拉动拥有自制光棒产能的光纤企业的业绩。亨通光电自有光棒产能1000 吨，规划产能1500 万吨，光纤、光缆产能3500 万芯公里，集团整体产能5000 万芯公里，位居全球第二，光纤涨价给公司带来2-3 亿的业绩弹性。

　　2）与问天量子合作成立亨通问天量子研究院，与北邮电大学加强量子通信光电耦合器件研发，持续布局量子通信产业化。量子通信市场已经开始逐步商用，预计2020年国内量子通信运营市场规模将达210 亿元。

　　3）积极推进外延并购及向新兴行业转型布局。公司并先后并购/投资了电信国脉、优网科技、万山电力等与公司主业有良好协同、或有助于公司产品开拓新市场的公司，电信国脉、优网科技、万山电力2016 备考归属母公司净利润分别为：4982.4、2091、1836 万元。

　　4）定增拟投入6.4 亿元进军新能源充电桩市场。公司参股重庆清研华业股权投资基金合伙企业，投资布局包括新能源、新材料、高端设备、核心零部件、物联网等先进制造业的各项创新领域。公司已经通过自有资金先行投入，进入整车厂的新能源充电桩配套供应体系。

　　4、投资建议：主营高景气+量子通信催化，维持“强烈推荐-A”投资评级

　　公司2015 员工持股计划已于今年6 月底购买完成456.8 万股，成本12.46 元；定增底价10.27 元/股，控股股东积极参与。传统光通信业务景气度持续，并积极推进围绕主业紧密相关的新业务转型升级（围绕运营商相关业务进军大数据精准营销、运营商物联网感知层，围绕电缆业务布局EPC、苏锡常本地ISP、积极参与高校量子光电器件及量子通信产业化研发实验、定增拟拓展的充电桩业务等），海外并购逐步落地，传统蓝筹开启新的成长模式。

　　公司及控股股东现金充裕，经营稳健，扩展的新业务有序且与公司现有业务协同效应显着，海外并购PT Voksel Electric Tbk 30.08%已经于年初交割，协同效应显着，业绩惊喜不断；南非阿伯代尔并购项目进展顺利。

　　保守预计公司16-18 年 EPS 0.85、1.31、1.62 元/股，对应PE 21.X、13.X、11.X倍，维持“强烈推荐-A”的评级，考虑到定增将增厚公司市值33.2 亿，给予17 年18倍PE，目标价23.58 元。短期来看，首颗量子卫星升空，量子通信板块迎催化，光纤集采在即带来光纤光缆板块催化，非洲收购及海外业务落地催化，公司作为光纤龙头，最为受益。

　　风险提示：商务部光棒反倾销政策退出、海外业务应收账款风险等。