安琪酵母(600298)：需求恢复好于预期，成本下行保障全年业绩高增

　　安琪酵母：需求恢复好于预期，成本下行保障全年业绩高增

　　近期渠道调研了解到公司下游需求持续改善好于预期，我们预计17Q1增速18%-20%，在人民币贬值背景下，预计出口改善明显（预计在30%以上），同时糖蜜价格下降（预计同比下降约15%），需求恢复和成本下行对全年业绩高增形成支撑。我们预计安琪16/17/18年EPS分别为0.62/0.88/1.09元，维持“买入”评级。

　　事件评论

　　需求恢复好于预期，预计Q1收入增速继续改善：根据渠道调研了解到，公司下游需求自16Q4以来持续回暖，预计16Q4收入增速有望达到18%以上，预计17Q1同比增长18%-20%，尤其在人民币贬值背景下，预计出口改善明显。公司目前酵母产品产能为18.5万吨，处于满产状态，17年俄罗斯2万吨酵母产能和柳州2万吨YE生产线有望投产（产能预计全年平均增加2万吨），公司产能2017年预计增加接近15%。产能增加及需求恢复尤其是海外需求恢复背景下，我们预计2017年公司收入增速有望好于2016年达到17%-20%。

　　成本端主要原材料糖蜜价格持续下降：糖蜜占酵母成本40%，2017年榨季由于糖蜜供给有所增加，但下游酒精需求不足（玉米价格下行导致糖蜜酒精需求萎缩），糖蜜平均价格较去年下降15%左右至800-830元/吨左右。近期渠道调研了解，由于糖厂榨季临近尾声，糖蜜价格略微上涨（850元/吨），但由于安琪糖蜜采购基本结束，全年糖蜜价格锁定在低位，我们预计安琪全年糖蜜成本约800元左右。安琪每年糖蜜用量约80W吨，糖蜜价格下降将带来8000W的利润增量，仅成本下降预计对利润增量贡献15%左右。

　　竞争格局改善，成本下降背景下，净利率提升可期：由于环保成本攀升、大厂规模效应优势等原因，小厂持续退出，当前酵母前三大龙头市场份额超过70%，同时由于第三大龙头英联马利中国区竞争力弱化，行业格局进一步改善，同时大厂扩产计划有条不紊，行业竞争环境良好。在行业竞争格局持续改善，通胀背景下新一轮提价可期。行业格局改善背景下公司费用率存下降空间，净利率提升至15%可期。我们预计安琪2016/2017/2018年EPS分别为0.62/0.88/1.09元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1.产能扩产不达预期；

　　2.需求不达预期。