招商证券：东华能源强烈推荐评级

　　招商证券：东华能源强烈推荐评级

　　6月28日，公司发布公告，实际控制人计划通过集合资产管理计划在未来 6 个月内，通过二级市场增持公司股份，累计总金额不超过 3 亿元。按照目前的项目进展以及盈利情况，我们认为公司迎来重要的买入窗口期，建议投资者重点关注。

　　评论：

　　6 月 26 日巴拿马运河新船闸启用，带动运费节约、里程缩短。 巴拿马运河旧船闸不支持 VLGCs， 航线需绕行好望角或地中海。随运河第三船闸通航，航时由40 天缩短到 25 天， 保守估计吨丙烷节费 10 美元。 不考虑周转水平提升，年增厚净利超过亿元。需要强调的是，当前航运市场低迷， VLGC 日租费估计在 6 万美元/天， 处于历史底部，故上述盈利预测是一个非常保守的估计。

　　扬子江石化有望 7 月份达产，福基石化投产在即，盈利更胜扬子江石化。 扬子江4 月中计划停车消缺，重启后氮膨胀机减速箱出现问题，导致目前 PDH 装置维持 8 成负荷，备件有望 7 月份完成更替。宁波福基石化一期进展顺利，谨慎预计三季度末完成投料，四季度有望转固。 需要强调的是，福基副产氢气已被海油预定，同时商品丙烯无需折让，年化盈利较扬子江石化增厚 2~2.5 亿元。预计公司四季度年化净利润在 15~20 亿元。

　　进军乙烷裂解迹象明显。 公司和 HARTMANN 签署 5 艘运输船，从报价看，该船系乙烷运输船。从数量看，远期运输量可能在 150 万吨/年左右。从交船期推断，项目应该在 17 年底投产。 合理推测，公司可能会在曹妃甸和宁波同步实施一套乙烷裂解项目。相比丙烷脱氢，乙烷裂解的壁垒更高，盈利更好。

　　公司具备平台型公司的潜质。 目前公司的业务范围主要包括丙、 丁烷， 看多业务拓展到乙烷、凝析油等产品的可能。丙、丁烷国际贸易是公司的传统业务，看多公司涉足期现套利、 比例换货、交期换货的可能。

　　维持“强烈推荐-A”评级。 公司 2016~2018 年的每股收益分别为 0.55、 1.02 以及 1.30 元（16、 17 年考虑增发已实施）， 对应 16~18 年的 PE 分别为 21.1、 11.3以及 8.8 倍， 考虑到估值切换，给予公司目标价位 15 元，对应 17 年 15 倍 PE，维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示： 项目进展不及预期。