飞凯材料(300398)：产品价跌拖累业绩 平台型企业雏形已现 目标价

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：83.00元

　　上次目标价：83.00元

　　现价：72.25元

　　总市值：7514百万

　　下调之前的乐观盈利预测，基于对公司横向并购能力的考虑，仍维持原有目标价及“增持”评级。公司16年净利下滑36%，17年Q1预告净利增长-15%-15%，基本符合市场预期，主要原因为主要产品紫外光纤涂料价格下跌、紫外光刻胶推广不及预期及在建转固计提折旧。下调公司17-18年EPS为0.97元（-48%）/1.32元（-42%），但基于对光纤涂料市场需求快速增长及极强的横向并购能力的考虑，维持目标价83元及“增持”评级。

　　紫外光纤涂料价格战告一段落，未来随着国内通信网络的快速发展有望重回增长通道。16年紫外光纤涂料市场竞争激烈，公司采取降价策略保持市占率，毛利率下降至上市以来最低水平，直接拖累公司16年的整体业绩（收入占比80%以上）。未来随着我国4G甚至5G网络的快速发展，光纤光缆的需求量仍将保持高速增长，紫外光纤涂料市场将结束两败俱伤的降价竞争战略，市场渐趋理性有望重回盈利提升的增长通道。

　　电子化学品平台型企业雏形已现。自主研发的紫外光刻胶（主要用于PCB）投产正在放量中，收购大瑞科技（国内IC焊接锡球龙头企业）、长兴昆电60%股权（IC封装环氧塑封料）进军高端封装材料，定增收购江苏和成显示（国内混晶材料生产商）切入LCD用化学品，通过内生和外延两种手段完成PCB、LCD、IC用化学品的初步布局，平台效应凸显，未来将成为产业链横向并购的领先者。

　　催化剂：电信运营商光纤采购量超预期，并购优质电子化学品标的。

　　风险提示：光纤需求量不及预期，定增新政延缓收购进度。