众生药业：内生增长平稳 期待外延突破 目标价17.23元

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：17.23元

　　上次目标价：17.23元

　　现价：12.85元

　　总市值：10470百万

　　内生增长平稳，合作研发和外延整合推动公司升级转型，维持增持评级。公司公告2016年业绩快报，收入16.92亿元，增长7.27%，归母净利润4.14亿元，增长39.63%，略高于前期预测。先强药业并表和亏损企业剥离是业绩高增长的主要因素，内生增长预计20%。上调2016~18年EPS至0.51（+0.02）、0.62（+0.04）、0.72（+0.09）元。公司内生增长平稳，与CRO巨头药明康德合作研发布局新药领域，同时定增融资完成，外延整合积极构建眼科全产业链平台，维持增持评级，维持目标价17.23元，对应2017年PE28X。

　　先强并表增厚业绩。预计先强药业全年净利1.1亿，超额完成业绩承诺（9600万），同比增27%。业绩增长主要来自主导产品阿糖腺苷销量提升。2017年公司开始全面整合，加强利托君和甲氯芬酯等二线品种的销售推广，预计净利增20%，继续超额完成承诺。

　　内生增长平稳，复发血栓通胶囊拓展新适应症。扣除并表影响，预计内生增长20%，其中核心品种复方血栓通胶囊增速10~15%。目前复方血栓通胶囊正在申请增加糖网适应症，预计2017年进入临床。成本方面，受资金炒作影响，三七价格较2015年几乎翻倍，公司已有充足储备，毛利率保持稳定。未来2~3年三七产销依然是供大于求，预计价格将逐步回落。

　　风险提示：三七价格波动风险；药品招标降价风险；新药研发风险。