星网锐捷(002396)：股权优化促激励、铸信息网络服务新平台 目标

　　本次评级：增持

　　上次评级：首次

　　目标价：26.00元

　　上次目标价：首次

　　现价：20.24元

　　总市值：10912百万

　　首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价26元。我们认为，市场普遍低估了此次收购少数股东股权对公司利润提升和竞争力提升的作用。预计公司2016-2017年EPS分别为0.60元/0.73元。参考A股可比公司估值，并考虑到并购少数股权对利润增厚和竞争提升带来的溢价，给予公司36倍PE，对应目标价为26元，距离当前价位31%空间，建议“增持”评级。

　　并购少数股权将提升公司竞争力。市场一般认为上市公司子公司较多，涉及多项行业领域应用，收购子公司少数股东股权，并不能够从内生角度改善公司的竞争力。

　　我们认为，一方面，此前少数股东与上司公司在股权上不一致，在一定程度上拖累了其积极性；另一方面，全资控股将有效整合不同子公司的竞争优势，优化经营成本，使子公司之间形成协同发展的态势，进一步强化上市公司的竞争力。

　　深入挖掘客户需求，由软硬件提供向整体解决方案及服务平台升级。公司深度挖掘客户需求，逐步由传统的软硬件设备提供，向整体解决方案和服务延伸，加强客户粘性，把握市场发展脉络，找到新的增长点。锐捷网络在提供传统的企业级网络交换设备外，挖掘客户新需求，抓住教育和企业在云课堂、商业WiFi市场的需求，推出云课堂、商业WiFi整体解决方案及服务，打造新的增长点。

　　催化剂：公司并购其他少数股权，增厚业绩；公司费率进一步下降。

　　风险提示：升腾资讯、星网视易业绩未达预期。