乐视网：终端增长成主要引擎 推荐评级

　　［摘要］ 发展趋势：

　　1.流量、覆盖人数等关键运营指标大幅提升，显著增强广告和会员付费等模式的变现效率。终端成为推动营收增长的最主要引擎。

　　广告营收持续高速增长，2015年高达26.3亿，同比增长67.5%。

　　会员及发行业务收入达37.8亿，同比增长56.2%，其中会员付费业务成最大亮点，收入达27.1亿，同比增长77.6%。终端业务达60.9亿，同比增长122.2%，是营收增长的最主要引擎。

　　2.“差异化+自制剧”全面发力，持续贯彻“内容为王”策略，夯实版权优势。乐视继续保持国产剧覆盖全行业第一的优势，其中，《芈月传》的全终端播放量已经突破125亿；《太子妃升职记》吸引了诸多付费会员，带来优异流量变现。2016年乐视网（300104，股吧）将在版权等领域加大资源投入。48亿定增额有望于二季度到账，为乐视网在版权上的投入提供充足的资本筹码。

　　3.电视手机双双完成300万销售目标，跨平台生态协同不断强化。超级电视S40、S50、X55等产品线日臻完善，已全面覆盖主流、高端、超高端产品市场。2016年超级电视的销售量目标为600万台，而手机销量有望突破1500万台。基于一体化垂直整合所构建的超高竞争壁垒和强大协调是乐视的核心竞争力，其在智能物联领域的布局符合下一代互联网的发展趋势，市场空间广阔。

　　盈利预测考虑到硬件放量导致毛利短期内下降以及长期乐视生态的高度协同性，下调2016年净利3.8%至8.33亿，上调2017年净利19.9%至13.61亿，同比分别增长45.4%和63.4%。

　　估值与建议对应2016年市盈率131倍。大股东质押为公司带来充裕的现金流，再加上下季度有望落实的定增资金，为公司2016年的版权投入和资本运作带来巨大空间。公司仍在停牌，暂维持推荐。