银河证券：中顺洁柔推荐评级

　　银河证券：中顺洁柔推荐评级

　　中顺洁柔（002511）产品品质、品牌、研发能力均业内领先，产能充足，2014 年前只缺强有力的营销团队：公司产品在研发和创新方面一直走在行业最前端，高质量也是业内公认。全国7 大生产基地布局具备全国化渠道扩张基础。万事俱备，只欠东风，公司旧有的营销团队动力不足，渠道扩张不利，导致14 年净利润只有8800 万，上市以来业绩首次大幅下滑，跌幅达47.67%。管理层意识到营销的重要性，下决心对公司整个营销团队实施改革，也正式拉开业绩反扑的序幕。

　　新营销团队领导具有多年从事生活用纸营销的经验，团队狼性十足，激励到位：公司15 年一季度引进了原金红叶核心营销团队，其中刘金锋是原金红叶生活用纸事业部BU 副总经理，负责全国渠道营销工作，现任公司营销副总。新团队到位后，整个团队人数从15 年初的300 人增加至目前1000 人规模，对渠道扩张下足力度。同时，公司去年10 月发布股权激励计划，拟授予公司董事、高管、核心技术（业务）骨干限制性股票1900 万股，占总股本的3.9%。此次股权激励计划激励对象总人数为242 人，授予价格4.8 元/股。此举将提升员工积极性，绑定核心人员，有利于公司长远发展。

　　磨合期已过，16、17 年将正式进入业绩爆发期：公司渠道推广无论从大区规划到经销商管理都有较大的变化。从原先5 大区域细分为8 大区，营销架构更加细化，经销商管理更为精准。15 年团队正式开始磨合，经过一年的建设期，16 年正式进入爆发首年，原有渠道下沉+空白区域扩张空间巨大，随着渠道逐步完善，高毛利产品也将得到进一步的推广。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016/2017 年净利润为2.3/3.2 亿元，当前83 亿市值对应36、26 倍。考虑到未来成长的持续性，核心团队利益绑定，在中报即将披露之际强调对公司的推荐评级。