中泰证券：海天味业买入评级

　　中泰证券：海天味业买入评级

　　海天味业公布2016 年中报，业绩基本符合预期。2016 年上半年公司实现销售收入61.69 亿元，同比增长9.26%，实现归属于母公司股东净利润14.86 亿元，同比增长11.29%，扣非后净利润为14.54 亿元，同比增长11.31%，对应EPS 为0.55 元，ROE 为17.02%，公司综合毛利率同比提升0.16 个百分点至44.08%，净利润率同比提升0.44 个百分点至24.09%。单就Q2 来看，公司实现销售收入27.44 亿元，同比增长11.90%，实现归属于母公司股东净利润6.76 亿元，同比增长12.39%，净利率24.64%再创单季新高。

　　三大品类收入增速均出现放缓，Q2 整体环比改善。分品类看，三大品类中酱油收入增速6.93%，相比去年同期增速有所下降，但环比去年下半年5.3%已有较为明显的改善，主要得益于华东市场问题的逐步解决（之前金标生抽受到影响）。调味酱、蚝油收入增速分别为9.10%、7.02%，无论是同比还是环比增速均出现较大程度下滑（之前调味酱和蚝油增速水平分别为15%左右和30%左右），一方面是受消费大环境和基数影响，另一方面也是由于去年四季度公司进行促销主要集中在调味酱和蚝油品类（12 个亿元产品）；整体看Q2 开始环比改善，收入增速重回两位数，且库存比例相较于Q1 有所降低。

　　毛利率稳升、费用率趋降，净利率再创单季新高。上半年公司综合毛利率由于原材料成本低位、产品结构升级和规模效率强化同比提升0.16 个百分点至44.08%，期间费用率同比下降0.46 个百分点至14.84%，分品类来看，酱油、蚝油、调味酱毛利率分别提升1.08、0.70、0.31 个百分点至46.51%、39.62%、45.39%，均创半年度最高水平。单看Q2，淡季销售费用率出现较大程度下降（1pct），公司净利率达到24.64%，再创历史新高水平，但短期看公司毛利率和净利率都已经达到较高程度，继续大幅提升的可能性相对减少。

　　目标价33.0 元，维持“买入”评级。公司治理结构优异，渠道下沉和品类拓展空间仍足，并有望逐步开启外延发展步伐，且分红稳定（过去三年的分红率都稳定在60%左右），建议分享公司长期成长。小幅下调盈利预测，预计公司2016-2018 年销售收入128、148、170 亿元，同比增长13.2%、15.5%、15.1%；实现净利润29.8、36.1、43.0 亿元，同比增长18.9%、21.0%、19.0%，对应EPS 为1.10、1.33、1.59 元。考虑公司增长的确定性、流通盘较小导致的稀缺性因素，以及调味品在食品饮料内也是景气度较高且护城河宽阔的子版块，理应享受一定的估值溢价，给予目标价39.9 元，对应2017 年30 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险因素：食品安全风险、新品拓展不及预期。