长江证券：厦门国贸推荐评级

　　长江证券：厦门国贸推荐评级

　　供应链管理构筑经营基石

　　公司的供应链管理以大宗商品贸易流通为核心，汽车贸易及服务、物流业务和商品零售业务是重要补充，2013 年以来收入增速保持在10%-15%。公司以期现结合的模式开展大宗商品贸易，规避价格波动风险；开展物流业务与贸易产生良好联动；同时积极构建大宗商品电子商务平台，国贸纺织在线初具成效，出资2550 万元收购海峡联合商品交易中心，打造集现货贸易、仓储物流和投融资为一体商务平台，有利于推进产融结合，加快转型升级。

　　房地产加大业绩保障

　　公司房地产业务以重点城市为主，定位于高品质住宅和商业地产开发，加大一二线市场的土地储备力度，土地拓展集中在上海、合肥、厦门、南昌等核心城市，2015 年开发建设项目 14 个，建筑面积 239 万平方米。2015 年房地产业务毛利率水平超过46%，略高于大型地产公司。公司和子公司国贸地产分别获准发行可转债28 亿元和公司债15 亿元加大房地产领域的投入，将进一步提升房地产的业绩规模和贡献。

　　金融期货孕育新增长点

　　公司金融业务主要包括期货、中小微企业金融服务和投资三大平台。2015年实现金融业务营业收入23.97 亿元，同比增长1324%。国贸期货2015 年实现净利润0.5 亿元，同比增长63.3%，风险管理和资产管理子公司经营良好，资管规模超过13 亿元；中小微企业金融服务平台涵盖担保、典当、融资租赁等；公司投资入股江西省盐业集团，拍卖取得上海银行股权，参与中金公司H 股 IPO、南宁糖业及南孚电池定增等多个投资项目，延伸现有业务领域和范围，为未来的可持续发展储备项目。

　　投资建议

　　我们持续看好公司“现货+期货”的大宗商品贸易经营模式，多年现货贸易经验为公司开展期货业务提供丰富的经验，通过期货进行套保确保公司在大宗商品价格波动下能够保持稳定收益，期现结合的模式有利于公司进行新品类开拓，同时构建大宗商品电子商务平台完善供应链生态；房地产定位于以重点城市为主的高品质住宅，即将迎来业绩释放期；金融深耕期货领域之外，搭建为中小企业服务生态圈，与主业产生良好协同。16、17 年EPS分别为0.75、0.81 元，对应PE 为12.20 和11.23，维持推荐评级。