东吴证券：长安汽车买入评级

　　东吴证券：长安汽车买入评级

　　事件：公司公告，长安福特2016年上半年实现营业收入574亿元，净利润91.7亿元。

　　投资要点

　　长安福特：上半年净利润92 亿元（同比+4.3%），扭转市场对业绩下滑的担忧。受长安福特一工厂产能调整影响，公司5/6 月销量同比下滑明显，拖累上半年销量仅42.4 万辆（同比-1.4%），市场担忧公司业绩下滑。长安福特公告上半年实现收入574 亿元（+3.2%），净利润92 亿元（+4.3%），扭转市场悲观预期。考虑三季度产能调整完毕、渠道库存处于正常水平，预计三季度长安福特销量同比增长25%以上。预计长安福特全年销量92 万辆（+6.3%），净利润196亿元（+12%）。

　　自主品牌：保持快速增长，盈利弹性值得期待。乘用车业务：上半年CS75 受车型结构影响（1.8L 和2.0L），销量有所下滑；下半年CS75 新增1.5T 上市（受益购置税减免政策），销量有望企稳回升。微车业务：受益于CX70、欧尚等车型产品升级，销量、价格和盈利能力均有显着提升，有望实现大幅减亏。自主品牌业务一季度盈利3 亿元（去年全年5 亿元），公司盈利弹性值得期待。

　　定增过会，管理层股权激励锁定长效激励机制。6 月30 日，公司非公开发行获得证监会审核通过。公司管理层及核心技术人员获得股权激励，解决管理层的长效激励机制，有助于提升公司经营管理效率。同时，管理层的利益与股价挂钩，有利于公司利润释放和估值提升。

　　投资建议：预计公司2016/17/18年EPS分别为2.51/2.83/3.07 元（2015年EPS 为2.13 元）。公司当前价15.30 元，分别对应2016/17/18 年6/5/5 倍PE。考虑自主品牌进入收获期的盈利弹性，国企改革锁定长期激励机制，以及未来分红率提升空间，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2016 年8-10 倍PE，目标价20 元，首次给予“买入”评级。风险提示：行业销量增速放缓；长安福特销量增速不达预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。