圆通速递终端网点下沉社区 买入评级

　　圆通速递终端网点下沉社区 买入评级

　　2017 年 1 月 19 日，国金交运团队组织对圆通速递进行调研，与公司董秘、证代进行深入沟通，调研简报如下；

　　经营分析

　　终端网点下沉社区，机队建设需伴随市场培养： 公司收入组成为向加盟商收取的面单费（每单约 0.8-0.9 元）、中转费（按每件重量及派送距离决定）及派送费（每单 1-1.5 元）；目前根据市场竞争程度，公司依旧会给与加盟商一定程度补贴，所以中转费毛利为负。公司启动“大众创业、天下加盟”项目，通过妈妈驿站的形式将终端网点下沉社区，有效解决快递最后一公里问题，同时直面终端客户，引入更多业务流量， 终端网点可以销售日常用品来延长收益链条。在干线方面，公司一直重视机队建设，以提供高速高效的快递运输服务。但是由于飞机引进不仅需要一次性的采购成本，后续维修及保养也需要大量支出； 所以机队建设速度不是越快越好，需要伴随着相应市场培养来吸收相应成本。 现公司自有货机 5 架，均是客改货，预计 2017 年底公司机队规模将达到 11 架。

　　布局局域型商务件网络，探索多元化产品： 现在公司产品结构依旧是电商件占主导地位，占比约为 70%，商务件约占比 15%。未来在开展商务件网络布局上，考虑业务分布及成本管控，相比较全网覆盖，局域型网络将更为合适。在多元化业务开展方面，大件电商将是短期发展趋势。大件电商业务需要的网络及仓配与公司现有资源相匹配，所以公司可以以更快捷的速度及更低廉的成本开展该业务。在零担业务方面，由于行业复杂度及专业性很高，开展此项业务的前期投入多及培养时间长，兼并收购相关成熟企业或是较好选择。

　　未来或将开启新一轮价格战： 如果未来市场增速开始下降，设计产能富裕，有可能再次诱发价格战。所以这两年谁储备的好，就有可能在价格战中存活下去。公司现在处于投入与培养阶段，战略需要一步步落地。这涉及到资本支出与短期收益的平衡问题。现在市场需求依旧保持较高增长，收入端快递价格降幅也在不断缩小， 公司致力于管控成本提升效率，所以未来单从经营层面看，公司快递业务收益预计会保持较高增速。但是在推动长远战略项目上需要大量的资本开支，有可能会拖累短期利润率。 所以在短期收益与长期战略投入上，公司需要合理平衡。

　　投资建议

　　我们预计公司 2016-2018 归母净利润分别为 14.2/20.9/28.9 亿元， EPS 为0.5/0.74/1.03 元/股。

　　圆通速递 2016 业绩有望超预期；去年一季度基数低， 2017 一季度业绩同比有望大幅增长。 圆通作为行业龙头，高效推进战略布局。定增扩大原有业务规模及提升服务质量，股权激励计划彰显公司发展信心，公司极有可能在下轮竞争中脱颖而出。给与“买入”评级。

　　风险

　　行业增速不及预期，行业竞争激烈等。