中天能源净利继续高增长 买入评级

　　中天能源净利继续高增长 买入评级

　　发布三季报，合并新控股油气田Longrun，营收、净利继续高增长。公司发布三季报，新并表6 月收购的加拿大油气田Longrun，总资产规模由并表前的47 亿提升至121 亿，同比增157.66%。其中油气资产比2015 年同期18.4 亿元增加59.9 亿元至72.1 亿元，同比提升509.2%。公司的应收账款、预付款、工程物资、预计负债及管理、销售、财务费用等三费、应交税费皆因新合并油气田而大幅增长。因收购标的公司Longrun 时全部采用现金支付，公司短期借款增加26.77 亿。公司的非经常性损益项目中确认的1.15 亿收入与中报一致，是收购Longrun 的净资产公允价值高于投资成本而确认的投资收益。中天石油与其全资子公司Sinoenergy Oil（注册地：英属维京岛）、全资孙公司卡尔加里中天（注册地：加拿大）皆是为收购标的公司Longrun 所设立的平台公司。

　　公司2016 一至三季度共实现营收21.4 亿、归母净利3.3 亿，同比增长66.82%、151.85%。扣非后归母净利2.1 亿，同比提升62.38%，主要来自天然气下游分销收入。2014-2015 年Longrun 因国际油价大幅下跌且在低位徘徊，而计提巨额资产减值准备及转回了大额的递延所得税资产致亏损。今年1 月WTI 油价触及27 美元低点后，持续上升（10月均价47 美元），henry hub 气价由年初1.61us/mmbtu 回升至3.0us/mmbtu. Longrun 停止计提资产减值扭亏，随着油价上涨逐步开始贡献净利。预期明年油价继续上涨，新并表的油气田将为公司贡献更多净利。

　　油气改革深化、中天能源顺势把握产业链投资机会。油气产业可分为上中下三游，上游包括油气勘探开采、进口，中游包括油气炼化、储运，下游包括油气分销。十三五能源规划力争实现油气领域的市场化定价，深化油气改革志在打破我国油气资源垄断，提升供给效率，满足巨大市场需求。2015 年我国石油消费5.56 亿吨，对外依存度首次上升到60%以上，预计2020 年还会进一步接近70%。天然气作为清洁的化石能源2020 年能源规划拟将其消费量提升至4000 亿立方米，2015 年消费1938 亿立方米，未来5 年的消费复合增速达到约14%，消费增长潜力巨大。

　　改革的总体思路是“管住中间、放开两头。”上游实现油气源多元化竞争，推动矿权和进口权开放、增加油气供给；中游加大中游管网、储气库、LNG 接收站等基础设施建设，尽快落实第三方准入，并形成有效的监管体制机制；下游油气分销引入充分竞争。

　　这正是中天能源布局全油气全产业链的政策、行业大背景。公司乘国际油价处于近年来历史最低位，加拿大因传统市场美国由油气净进口国变为净出口国，急于为本国油气打开新市场的有利契机，收购油气田NewStar 和Longrun，拥有了自有海外气源。现投资天然气上中下游，在加拿大直接建设LNG 液化工厂（预计2017 年底投产）、东部沿海筹建年周转200 万吨、共400 万吨的江阴（预计2017 年底投产）和粤东LNG 接收站与LNG 物流集散基地，与现有的下游成熟分销网络一道，打造上游油气田（海外气源）--海外LNG 液化工厂—沿海LNG 进口接收站—LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链。预计2018 年打通全产业链，将实现自有气到终端约1.5 元每方的采购成本，大幅提高每方售气毛利。

　　新收购的油气田Longrun 产的55%是天然气，另外45%主要是轻质原油和LPG。一般石油从寻找到下游利用分为四个环节，即 “石油勘探”、“油田开发”、“油气集输” 和“石油炼制”。Long Run 主要生产业务环节属于“石油勘探”、“油田开发”、“油气集输”环节，未来公司有望启动原油贸易，完善石油业务板块产业链布局，实现油气业务从生产到销售的全覆盖，优化资源配置、发挥协同效应，进一步降低公司的生产销售成本，提高销售收入和中天能源在国内外的竞争实力。

　　冬季用气高峰到来，地方工业“煤改气”推进，促进天然气分销收入提升。公司的天然气分销采取CNG 加气站与LNG“点供”形式，可快速深入经济核心区域搭建分销网络，不受燃气管道铺设和特许经营权的地域限制。7-9 月公司加大下游新客户开发力度，管理、销售费用都有所增加，造成三季度销售净利率下降至9.27%，低于1-9 月平均16.34%的水平，但这属业务拓展的正常现象。公司燃气分销过去两年都实现了50%以上的增长，日均销气量从 2014 年初的13 万立方米提升至2015年的215 万立方米，预计2016 年将达到每日300 万方的水平。看好公司天然气分销的长期增长，及冬季采暖用气高峰对四季度分销收入的贡献。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计公司2016-2018 年EPS0.37 元，0.70 元，1.11 元。以11 月8 日收盘价计算，对应2016 年-2018 年PE 分别是33.96、17.94、11.32 倍，维持 “买入”评级。看好公司油气全产业链布局，综合竞争力的提升及天然气下游分销的高成长性。

　　风险提示：公司项目投产不达预期；国际石油和天然气地位徘徊持续下降风险；天然气价改进展缓慢，下游需求不振。