中国电影国有控股全产业布局 买入评级

　　中国电影国有控股全产业布局 买入评级

　　国有控股全产业布局，电影行业老大哥， 公司具有雄厚的国有背景，控股股东中影集团隶属于广电总局，旗下 34 家二级控参股子公司，业务遍及影视制片制作、电影发行、电影放映和影视服务四大板块，布局涉及整个电影产业链，体量庞大。

　　发行实力遇政策风口，衍生品产业初见成效， 《谅解备忘录》于 2017 年 2 月 17 日到期，新一轮谈判将开启；我国电影市场逐步开放， 2016 年进口分账片达 38 部，已超配额，新谈判中配额有望提升；配额增加叠加好莱坞大片的票房业绩，作为我国两个进口电影发行方之一的中国电影预计将迎来发行业务的高增长，同时公司刚刚起步的衍生品业务也将大大受益于好莱坞大片的优质内容。

　　票房回暖、优质内容驱动、渠道下沉助力，放映业务直接受益，经过 2016 年票补降低、大片缺乏造成的票房低迷， 2017 年票房预计将回暖，随着票补泡沫的挤出，《电影促进法》的颁布，海外片大热以及大片引进配额的预期增加，作为拥有 3 条全国前十大院线的龙头，中影放映业务将显着受益于票房的增长。同时，优质内容的驱动和渠道下沉获取的增量市场将促进单银幕收入的提升，巩固龙头地位，另外公司积极开展的网络运营业务也有着良好的态势。

　　影视作品量大优质，中国巨幕走向世界，两大板块齐发力， 中国电影内容制作能力强，内容质量不断提升，带来巨大想象空间；2013-15 年中国电影主导或参与创作了 18 部票房过亿影片和《武媚娘传奇》等影视剧佳作， 16 年上半年公司出品并投放市场的 12 部影片实现了 73.96 亿元的票房收入，占全国同期票房总额的 30.09%，作品占据票房榜前两位，其中《美人鱼》刷新了华语电影票房纪录。同时自主研发的中国巨幕正走向世界，在北美、印尼等地开始建设。

　　投资建议

　　我们预计公司 2016-2018 年净利润分别为 9.89 亿， 13.51 亿， 17.71亿，摊薄后 EPS 分别为 0.53 元、 0.72 元、 0.95 元，对应当前股价估值分别为 45、 33、 25 倍。 结合中国电影在行业内的龙头地位和行业平均估值水平， 给予公司对应 16 年的业绩 60-65 倍，对应的目标价是 31.8-34.45 元，对应 17 年 PE 为 44-48. 考虑到 17 年票房回暖预期增强及海外片配额的增加预期，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　进口分账片配额未增长风险，票房不达预期。