西南证券：迪瑞医疗买入评级

　　西南证券：迪瑞医疗买入评级

　　业绩总结：公司发布2016 年中报，实现营收3.4 亿元（+48%）、归母净利润6245 万元（+30%）、扣非后归母净利润5789 万元（+33%）。

　　仪器+试剂捆绑销售成果显现，宁波瑞源并表增厚业绩。（1）分业务来看，2016H1母公司实现营收2.5 亿元（+10%），归母净利润为4720 万元，同比减少344万元（-7%），主要原因是2015 年5.5 亿元现金收购宁波瑞源的51%股权导致财务费用增加764 万元（+142%），且双方业务整合导致管理费用增加754 万元（+18%）.2016H1 宁波瑞源实现收入8834 万元和净利润3160 万元（并表51%）。宁波瑞源承诺2016 年净利润不低于6600 万元，考虑到公司仪器有望带动宁波瑞源试剂迅速放量，宁波瑞源存在业绩超预期的可能。（2）分产品来看，在仪器方面，2016H1 实现收入1.3 亿元（+2%），其中最主要的增长来自国外销售逐步恢复，2016H1 国外销售（绝大部分是仪器）实现营收6995 万元（+26%）。仪器业务的毛利率为34.97%，同比下降2.37pp，主要原因可能在于公司从2015 年开始加大对封闭式生化仪器的推广力度，封闭式仪器的毛利率相对较低且占比逐步提升，导致毛利率略有下滑。在试剂试纸方面，母公司试剂试纸收入约1.1 亿元，同比增速不低于15%，这可能是公司加大试剂销售考核力度的成效。（3）从盈利能力来看，综合毛利率为62.08%，提升7pp，主要因为高毛利率的试剂试纸占比从42%提升至60%。期间费率为37.85%（+4.10pp），其中宁波瑞源现金收购导致财务费率提升3.12pp 至0.64%，双方业务整合导致管理费率提升3.31pp 至23.03%，协同销售使得销售费率下降2.33pp 至14.17%。净利率为23.24%（+2.04%），主要受益综合毛利率提升。

　　协同促进试剂放量，产品线持续外延扩张。2015 年以来，公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移，一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力，另一方面加大仪器+试剂捆绑销售，从而促进试剂放量，目前来看已初见成效，高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线，从生化和尿检起家；自研的化学发光仪器已获批，51 项试剂处于报批阶段，预计下半年有望获批；2015 年收购宁波瑞源扩充试剂产品线，2016 年参股兰丁高科和至善生物进入细胞DNA 检测和PCR 分子诊断领域，未来仍然存在持续的外延并购预期。

　　盈利预测及评级：预计2016-2018 年EPS 分别为0.95 元、1.16 元、1.33 元，对应PE 分别为50 倍、41 倍、36 倍。考虑到仪器+试剂协同效应推动高毛利率试剂试纸迅速放量，且存在持续的外延并购预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。