银河证券：中鼎股份推荐评级

　　银河证券：中鼎股份推荐评级

　　1、事件

　　公司发布公告，公司全资子公司中鼎欧洲公司与AMK HoldingGmbH & Co. KG 股东签署的《股权转让协议》，中鼎欧洲收购了AMK 的100%股权，投资总额1.3 亿欧元。

　　本次收购需要AMK 所在地的行政主管部门以及我国发改委、商务部门及外汇管理部门核准。

　　2、我们的分析与判断

　　（一）收购欧洲汽车电子顶级企业，配套特斯拉等

　　AMK 2015 年收入1.97 亿欧元（约14.6 亿元人民币），净利润1472万欧元（约1.09 亿元人民币），此次收购作价1.3 亿欧元（约9.7 亿元人民币），对应2015 年PE 约为8.8 倍。

　　AMK 是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商，为行业内的领先者。业务分为汽车和驱动控制技术两大模块（汽车业务占比70%左右，销售主要集中在其本土市场），产品包括传统汽车、电动车和混合动力车的电力可控系统、电力动力总成等，为特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套，其拥有的伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位。

　　收购完成后将显着增强公司在汽车电子领域的技术水平，对公司实现产品由零件向部件升级；行业从汽车向多元化发展；市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展；实现从产品到服务再到解决方案的转变这一发展战略起到快速推进作用。

　　（二）定位全球汽车零部件百强，拓展汽车电子等

　　中鼎股份发展战略为：（1）产品由零件向部件升级；（2）行业从汽车向多元化发展；（3）市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展；（4）实现从产品到服务再到解决方案的转变。

　　公司将利用中鼎海外生产基地和研发销售团队，加快公司产品结构的转型升级，保持主营业务稳定增长的同时，实现内伸和外延的双轮驱动；集中优势资源加大对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度，为公司未来的持续、快速发展积极做好项目孵化和储备；加强企业创新能力建设，积极参与工业自动化，布局2025大战略，努力提升公司产品附加值；运用资本手段做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，不断完善延伸产业链及产品应用领域，提升公司的品牌价值，使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。

　　目前，公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50 强”（名列第29 位）。公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心，在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地，通过对全球资源的有效整合，使公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提升，实现了内伸和外延的双轮驱动；同时公司集中优势资源加大了对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度，为公司未来的持续、快速发展积极做好了项目孵化和储备。

　　（三）业绩持续高增长，产品升级盈利能力提升

　　公司业绩持续高增长，营收和净利润均创历史新高。公司年报业绩同比增长26%，扣非业绩同比增长30%；一季度公司业绩同比增长32%。

　　公司盈利能力不断增强，2015 年公司毛利率达到30.76%，同比提升1.09pct.2016Q1 毛利率水平创历史新高，达到了31.04%。这主要是因为2015 年获得全球整车厂订单约3 亿美金（主要是高端整车厂奔驰、宝马、沃尔沃、奥迪等）。公司原来的客户主要为中低端品牌厂商，目前公司已经切入高端品牌供应链，公司的整体毛利率水平有望继续提升。

　　我们认为2016 公司主业将通过内生+外延保持高增长。公司主业为非轮胎橡胶业务，目前已是国内企业龙头，但公司国内市场占有率仅10%，全球市占率仅3%，公司产品优秀具备与国外优秀竞争对手竞争的实力，主业提升空间巨大。

　　（四）增发完成，增发价19.75 元；将持续全球扩张

　　公司于2016 年3 月4 日增发获批，2016 年4 月29 日公司发布公告，此次增发已经结束。发行价格为19.75 元，共募资19.59 亿元，增发股份9920 万股，占增发后总股本的8.16%。

　　此次增发募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5 个项目，将进一步丰富公司产品体系，优化产品结构，提高产能规模和盈利能力，增强核心竞争力。

　　2015 年公司海外业务收入已经过半，自2008 年公司迈出国门开始公司国际化步伐成效初显。目前，公司已连续收购5 家美国公司和德国KACO、WEGU，公司将持续通过资本市场做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，不断完善延伸产业链及产品应用领域。

　　（五）充电桩：外延持续推进，布局日趋完善

　　1、收购瑞士Green Motion:Green Motion 为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件应用，在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位，同时在充电覆盖网智能配置和管理方面是欧洲市场领导者。

　　截止目前，Green Motion 在瑞士、法国、比利时和英国拥有超过640 个充电站在运营（主要在瑞士），拥有25 个经销商和175 个机构客户（公司和公共机构），在瑞士的目标市场（公共充电站和高端私人充电站）拥有超过60%的市场份额，可实现与市场上所有的电动车相兼容，并直接参与非补贴市场竞争，目前客户为特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚等世界知名品牌电动汽车生产商。

　　2、挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产：上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业，获得“全球电动汽车服务专业运营资质”，是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一；在全国超过40个城市500 多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务；计划以O2O 模式，建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络，同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台，为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。

　　公司在新能源汽车领域的布局逐渐完善，收购瑞士Green Motion 将使欧洲先进的电动汽车充电覆盖网智能配置和管理技术与公司现有的充电桩制造能力、国内市场研发与拓展能力完美结合，帮助公司积极拓展海外充电桩、充电站市场，同时能为国内电动汽车充电桩、充电站的立体交换提供智能解决方案，实现充电信息平台共享。

　　（六）OPOC 环保发动机、军用无人机重油发动机等将打开成长空间

　　1、中鼎动力OPOC 环保发动机是重大革新型产品，可省油15%左右，减排效果明显，有助于雾霾治理；与特斯拉齐名，获《Popular Science》2011 年美国汽车类最佳科技成果第1 名；2012 年第1 名为特斯拉电动车。

　　OPOC 发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机，OPOC 发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%；具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC 发动机的小型汽车排放标准可达欧VI 标准，百公里油耗可低至2.4 升，不同版本的OPOC 发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。

　　OPOC 发动机从大功率的柴油发动机研发起步，其功率可实现从几千瓦到几百千瓦，配置组合非常灵活，并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等，包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。中鼎动力已获10 万台发动机订单；预计2016 年年中将小批量投产供货。

　　五中全会明确提出，“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会，形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，推进美丽中国建设。我们判断OPOC 发动机未来将持续取得突破，有望带来内燃机革命，助推“美丽中国”。

　　2、与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机，既能提高中鼎动力的技术研发实力，也将促进主业切入军品市场。

　　公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团，是从事军用发动机技术研究的专业研究所，拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作，独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求，为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。

　　目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作，开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功，将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。

　　我们认为，本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力，进入高端无人机市场，另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。

　　（七）“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台

　　公司2015 年4 月公告拟投资5.86 亿元打造汽车后市场电商服务平台，主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S 连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分；6 月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金（初期5100 万元，后期可达10 亿元），围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域 （包括汽车后市场O2O 服务和消费产品、消费服务等，帮助消费提升效率的互联网技术等） 进行投资并购，为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。

　　其中，建立新能源汽车智能充电O2O 运营模式是利用车联网技术，构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后，充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色，整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O 服务，实现人、车、桩有机地串联，构建新能源汽车充电服务新型业态，突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端，这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。

　　根据方案，该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托，整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源，以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向，打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。

　　公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术，通过构建O2O 商业模式，实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合，成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈，为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。

　　3、投资建议

　　预计公司16-18 年EPS 为0.86/1.10/1.32 元，PE 为26/20/17 倍。预计未来业绩仍具上调潜力，持续推荐。风险提示：外延发展低于预期、OPOC 环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。