长江证券：宁沪高速买入评级

　　长江证券：宁沪高速买入评级

　　公司简介：路产收费为核心，辅业补充弹性

　　公司是江苏省唯一的交通基建类上市公司。公司的核心主业是以沪宁高速为代表的路产收费业务，以此为基础衍生了服务区配套设施业务，同时经营少量的房地产业务和广告物业项目，形成一主多辅的格局。

　　旗下路产：围绕沪宁高速，布局发展沿线高速

　　公司公路资产的核心是沪宁高速的江苏段，为每年收入和利润的主要部分。沪宁高速和广靖锡澄是公司日均车流量水平、毛利率水平最高的两个路产板块，毛利率水平均达到70%以上。宁常镇溧、锡宜环太湖两个板块是2015年新收购路产，完善了公司在苏南地区的布局。

　　主业：客货结构调整减弱，优化路产毛利率提升

　　2010 年之后，沪宁高速的营收增速大幅低于车流量增速，正是因为单车收益的下降。其中，2011-2013 主要因政策驱动，2014-2015 主要因客货结构调整，高收益的货车占比不断下降。今年，“客增货减”的结构调整有所减弱，Q1 单车收益同比跌幅由去年的8.98%收窄至2.45%。312 国道长期亏损，2015 年终止收费并完成资产清理后，公司毛利率将显着提升，预计提升2 个百分点以上。

　　辅业：三大板块，各有所用

　　配套服务业务是公司第二大收入来源，但利润贡献较低。今年受累成品油价格随国际油价走低，油品销售将带动配套服务业务收入下滑，利润的影响预计有限。房地产业务为公司提供了利润弹性。2015 年开始，房地产项目开始密集进入交付期，收入和利润有望逐年增长。广告业务的业绩表现相对稳定，未来的增长空间或来自于合作经营模式的推广。

　　投资逻辑：高股息率具有吸引力

　　我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.61 元、0.67 元和0.72 元。公司的看点主要在于：1）股息率水平板块内第一，公司分红率水平高，市场风险偏好降低时具有吸引力；2）312 国道清理后，路产主业毛利率提升，新购路产保持快速增长态势；3）路产车流表现良好，客货结构调整弱于去年，单车收益同比跌幅收窄。综上，我们给予公司“买入”评级。