银泰资源(000975)：外延购金矿，内生看铅锌

　　银泰资源：外延购金矿，内生看铅锌

　　品味下降和中介费致16年盈利下降11.4%

　　公司16年营收7.62亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.2亿元，同比下降11.4%，利润下降的主因为原矿入选品位下降和16年正在收购的埃尔拉多金矿中介费用2400万，剔除后归母净利润基本持平。

　　优质玉龙银铅锌矿，受益铅锌价格上涨，业绩有望大幅提升

　　公司玉龙矿16年入选铅品味1.96%、锌品位2.83%、银品位264g/t，折算当量银品位510g/t以上，16年产铅1.55万吨、锌1.74万吨、银146.5吨，毛利率高达77.25%，其中由于银含量品味高，铅精矿含银毛利率高达88.46%；同时，大竖井工程预计18年初试投入使用，投产后年处理矿石量预计可翻番达约130万吨。受海外大型铅锌矿资源枯竭和国内环保督查影响，铅锌价格持续上涨，目前17年铅锌均价已达1.9万元/吨和2.26万元/吨，较16年均价上涨31%和35%，按照目前均价增厚17年净利1.3亿元。

　　拟外延收购埃尔拉多金矿，优质金矿提升公司盈利能力

　　公司16年拟6亿美元收购埃尔拉多3个采矿权和10个探矿权，目前年产黄金约6吨。其中，青海大柴旦滩间山矿年产金量约3吨，保有金金属量10.5吨，平均品位3.35克∕吨，吉林板庙子白山矿年产金量约3吨，保有金金属量29.9吨，平均品位4.56克∕吨。同时，黑河洛克东龙矿探转采后预计年产金量约3吨，保有金金属量24.3吨，平均品位8.79克∕吨，为国内少数的高品位金矿之一。若收购金矿完成，将公司盈利能力有望进一步提升。

　　给予“买入”评级

　　预计公司17-19年EPS分别为0.34元/股、0.45元/股、0.54元/股。对应当前股价PE分别为44倍、34倍、28倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不确定性；工程进度低于预期；收购埃尔拉多金矿失败；金属价格延大幅下跌。