华润三九产品结构调整顺利 推荐评级

　　华润三九产品结构调整顺利 推荐评级

　　产品结构调整顺利，业绩增长有望进入新阶段。

　　公司是OTC领域的领导者，在感冒、胃肠、皮肤等用药领域有着明显的竞争优势，随着产品线的丰富、产品的升级换代，OTC领域业绩有望保持稳健增长。处方药方面通过近几年的产品结构调整，注射剂占比不断下降，配方颗粒及其他口服制剂实现了稳健增长。整体来看产品结构调整顺利，有望通过“内生+外延”实现稳健发展，预计业绩增长将加速。

　　行业变革在即，品牌、渠道价值将逐步凸显。

　　医药企业的发展，离不开强大的品牌和渠道，华润三九在OTC领域有强大的品牌及渠道优势，有助于OTC新品种以及大健康产品借助该优势实现良好发展。母公司华润医药作为国内流通领域市场份额第二的企业已在港股上市，有望为公司的发展提供较好的支撑，同时自有处方药销售渠道正逐渐加强。预计在行业变革之际，公司的品牌及渠道价值将逐步凸显。

　　新形势下，外延并购将助力三九快速成长。

　　在新的形势下，行业洗牌将不可避免，而三九有望凭借强大的并购整合能力成为其中的佼佼者。近些年并购的天和、众益等均获得了较好的整合效果，检验了公司的外延发展能力。近期斥资18.9亿并购圣火药业，丰富了心脑血管领域的产品线。新形势下，我们看好华润三九的长期发展。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为1.28、1.56、1.82元，对应11月4日收盘价27.48元，PE为21、17、15倍。公司品牌、渠道优势明显，治理水平较高、并购整合能力较强，在新的形势下业绩加速有望加速增长，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　整合效果弱于预期、中药注射剂下滑超预期