美克家居业绩持续两位数增长 买入评级

　　美克家居业绩持续两位数增长 买入评级

　　2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 34.67 亿元、3.92 亿元和 3.31 亿元，同比分别增长 21.26%、5.31%和10.04%，实现全面摊薄 EPS0.51 元/股，略超我们的预期。经营活动净现金流为 5.88 亿元，高于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为 9.16%/21.22%/28.76%/23.84% ，归母净利润同比增速分别为3.05%/2.17%/16.21%/15.32%。公司 2016 年分配预案为每 10 股转增 13股，同时每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。

　　经营分析

　　业绩持续两位数增长，多品牌战略推动营收高增。2016 年，公司收入实现较高速增长（+21.26%），公司多品牌战略已见成效，另外，公司毛利率小幅降至 57.54%（-3.74pct.） ，这主要是由于公司近年品牌向下延伸，并且产品不断迭代升级，为了降低部分产品库存压力，加大清仓力度所致。期间费用率降低 2.14pct. 。 销售费用率与管理费用率均有所降低（1.81pct./0.89pct.） ，财务费用率上升 0.55pct。，主要系由于公司新增长、短期借款相应增加利息支出及人民币汇率变动导致汇兑损益增加所致。2016年公司归母净利润率为 9.54%（-0.97pct.） ，盈利能力略有下降。

　　持续打造强势多品牌战略，全方位覆盖差异化消费群体。美克多品牌矩阵主要包括美克美家、A.R.T。、YVVY、Zest 及美克美家子品牌 Rehome 等，另外，公司获得美国伊森艾伦品牌特许经营权在国内美克美家渠道独家销售。各品牌有着差异化的价值主张、经营模式，对应着不同收入消费群体。2016年，公司推进各品牌业务升级布局取得显着进展，其中：截至 2016 年底，美克美家共拥有 3 个配送中心，29 个服务中心，82 家全国性门店分布；A.R.T。已在国内 70 个城市开设有 6 家直营店，78 家加盟店；Rehome 新增6 家店面，截至目前共有 10 家店面；YVVY 新增 3 家店面，至 2016 年末共有 5 家店面；另外，公司电商平台业务已完成体系规划，多项平台促销活动也为线下门店实现了有效引流，未来电商业务预计也将成为公司新的第三增长极。

　　携手红星美凯龙，助力 A.R.T。系列快速打开市场。2016 年 12 月 3 日，公司与红星美凯龙签订战略合作协议，公司旗下品牌 A.R.T。及其新品系列将优先进驻红星美凯龙全国商场内开店及销售，红星美凯龙将利用其行业地位及资源优势为公司提供基于 A.R.T。品牌的专享定制化服务。A.R.T。系列是公司基于多品牌战略规划，于 2014 年引入的高端家居品牌，采取加盟和自营相结合的经营模式。通过此次合作，公司将得到红星所提供的品牌专享的定制化服务，同时利用红星大数据系统为 A.R.T。品牌实现更加精准的营销。红星美凯龙是全国最大的家居商城，此次合作有助于 A.R.T。品牌迅速完成全国一、二线城市布局，同时下沉部分经济发达的三线城市。

　　非公开发行切入定制家居领域，同步提升产能与智能化水平。2016 年 8 月13 日，公司公告拟非公开发行募资不超过 16 亿元，用于美克家居天津制造基地升级扩建项目。项目具体包括新建两条板木定制柜类家具生产线，并对两条实木家具生产线进行自动化推广升级改造，同时新建及改造物流库房，实现智能物流。目前，智能工厂运营条件已初步成就，信息系统软硬件总体运行趋于稳定，数据流和数据驱动初见成效，基于 MC（大规模定制）业务模式的标准化产品研发已进入试生产阶段。另外，公司非公开发行项目已获得审核通过，公司也将正式进军定制家居这一家具行业中增长明确的子行业 。未来定增项目建成后，公司产品品类覆盖将进一步扩充，同时凭借强大的品牌影响力以及“美粉”粘性，结合公司正实施的 MC+FA 项目充分保证定制产品交付周期，定制家具业务有望快速顺畅推向市场，公司客单价及盈利能力也将全面带动提升

　　风险因素

　　互联网对传统家居行业冲击的风险；房地产业宏观调控变动风险；人工成本上涨风险；募集资金投资项目风险。

　　盈利预测与投资建议

　　公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力，非公开发行项目填充了定制家居及实木家具产能，项目建成后有望为公司带来新的业绩持续增长点。我们上调公司 2017-2018 年 EPS 预测至 0.63/0.80 元/股（原为 0.58/0.72 元/股），预测2019 年 EPS 为 1.03 元/股，三年 CAGR26.25%，对应 PE 分为 23/18/14倍，维持公司“买入”评级。