太平鸟(603877)：复制ZARA成功路径 树中国快时尚集团 目标价50元

　　本次评级：增持

　　目标价：50.00元

　　现价：39.52元

　　总市值：18772百万

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价50元。公司是国内少有的全渠道、多品类快时尚集团，有望复制ZARA成功途径。预计2017年成人装品牌恢复增长；未来童装、新晋少女装品牌MG、高端品牌AP及并购高定品牌渠道全面铺开。预测2016-2018年EPS分别为1.13/1.43/1.83元，目标价50元，对应2017年35倍PE，增持评级。

　　应需而变，多品类均衡发展，精细管理助力男、女、童装齐飞。公司男、女装收入均超20亿元，童装高速成长，多品类掌控力在业内颇为难得。2013-15年基本面表现强劲，16年中报业绩同比有所下滑，但我们认为凭借其精细化的供应链及终端管理，17年有望调整到位。

　　谋势而动，全渠道立体布局，传统百货街店和新兴购物中心、电商四轮驱动。公司采取“四轮驱动”的销售渠道策略，顺应潮流布局全渠道。2015年，街边店、百货和购物中心销售占比近乎三分天下，电商渠道增长势头明显；2016年双11，公司以6.15亿拿下了国内时尚服饰品牌第一的佳绩，相比去年单日3.83亿元同比增长61%。

　　“创新+供应链管理”，助推公司价值提升。1）致力于自主品牌的研发设计。年均开发超8，000款新品，零售门店每1至2周上新。2）不断提升供应链管理系统。新物流中心确保营销渠道持续稳定发展，加快了新品上架时间和存货周转。3）新品牌孵化有望成为未来增长驱动。新少女装品牌MG与高端男装品牌AP渠道2017年铺开，同时携手法国高级定制品牌AlexisMabille，进一步拓展品牌矩阵。

　　风险提示：新品牌渠道推进不达预期；存货跌价风险。