江淮汽车SUV快速增长处于情理之中 买入评级

　　江淮汽车SUV快速增长处于情理之中 买入评级

　　事件：公司公告2016 年2 月销量，销售5.61 万辆，同比增长42.7%。

　　公司发布2 月份产销快报，2 月共销售各类车型5.61 万辆（含安凯客车销量），同比增长42.7%。其中SUV 销售2.58 万辆，同比增长40.0%；MPV 销售3505 辆，同比增长7.1%；轿车销售2323 辆，同比增长10.4%，其中纯电动乘用车销售1181 辆；卡车销售2.30 万辆，同比增长58.2%。1-2 月累计销售汽车12.5 万辆，同比增长37.0%，其中SUV 销售6.14 万辆，同比增长52.7%，MPV 销售1.41 万辆，同比增长64.5%，轿车销售4601 辆，同比下降19.4%，其中纯电动轿车2608 辆，卡车销售4.10 万辆，同比增长21.5%。

　　2 月SUV、MPV、卡车、轿车全面正增长，卡车销量超预期。SUV 快速增长处于情理之中；MPV 在1月份清库存翻倍增长之后，仍能保持较快增长，主要是因为M3 销量仍在增加；卡车实现正增长符合我们的判断，但58.2%的增速超出预期，并且远好于行业。我们坚定判断公司卡车业务全年将实现较快增长，依据有两点：一，公司和行业卡车销量连续两年负增长，2016 年在更新需求的带动下有恢复性增长的动力；二，随着货币供应的继续宽松以及房地产去库存政策的不断出台，基建和房地产投资增速将出现回升，进而带动卡车需求的增长。该判断将会被每个月的销量数据所验证，公司卡车销量实现正增长将为公司带来明显的利润增量。

　　公司新能源汽车2016 年将超2.5 万辆。公司纯电动汽车2 月销售1181 辆，生产1348 辆，连续两个月生产大于销售，主要是公司出于负责任的态度正在对三星供应的电池系统进行内部测试。未来随着三星电池的稳定供应，iEV4、iEV5 车型的换代，新产品的陆续上市（如纯电动SUV 产品iEV6S、纯电动轻卡、纯电动MPV 等），公司新能源汽车在2016 年将超2.5 万辆。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2015-2017 年营业收入分别为448.6 亿元、583.7 亿元和607.0 亿元，归母净利润分别为8.75 亿元、13.13 亿元和15.66 亿元，对应的EPS 分别为0.60/0.90/1.07 元，维持“买入”评级，目标价16 元。

　　风险提示：宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期；SUV 和新能源汽车销量不及预期；MPV 老产品竞争力继续下降，新产品爬坡期较长，需求不达预期。