安信证券：永太科技买入评级

　　安信证券：永太科技买入评级

　　事件：公司公告拟与永晶化工等共同出资 1 亿元成立合资公司，专注于锂电池材料的研究、制造、批发及零售，其中永太拟出资 6000 万元，占比 60%。合资公司拟分期投资建设锂电池电解质项目，包括 6000吨/年六氟磷酸锂， 2000 吨/年的双氟磺酰亚胺锂，其中一期 3000 吨/年六氟磷酸锂， 1000 吨/年双氟磺酰亚胺锂。

　　建设六氟磷酸锂产能，同时布局新一代电解质： 公司作为氟化工龙头企业，在六氟磷酸锂及双氟磺酰亚胺锂等含氟电解质生产工艺研发上已经布局多年，目前已经完成相关生产工艺的自主研发，并且基于现有含氟电解质的客户前期认证，为新产品的开拓奠定了下游基础。同时合资方永晶化工（可年产高纯超净氢氟酸 30000 吨）具有丰富的氟化工生产经验及原材料保障能力。此次投资是公司在精细氟化工尤其是电子化学品领域的又一重大布局。

　　新能源汽车行业快速发展，六氟磷酸锂在供需严重失衡的情况下自去年四季度以来价格持续上涨，目前价格 40 万/吨。我们认为在整车和电池产能持续放量，且今年新增产能有限的情况下，下半年六氟磷酸锂将继续紧缺，价格有望持续在高位。双氟磺酰亚胺锂目前作为电解质的添加剂配比使用，添加量为 10-30%，目前在高端的电池中少量应用，价格也在几十万一吨左右。同时双磺酰亚胺锂也是下一代的新型电解质，未来技术成熟后有望替代传统的电解质并大规模的应用。

　　农药医药中间体业务经过多年客户导入后快速增长： 在经历客户培育期后公司农药中间体业务有望快速增长，公司公告 16 年在手订单 15亿， 订单量大增。公司有机氟技术突出，形成了芳香族含氟产品的完整生产链，所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。在经过多年的市场开拓和客户培育期后，公司有效实现定制业务和重量级客户的更大突破，农药医药中间体和液晶化学品业务实现快速增长，产品结构优化使得公司毛利率有所增长。随着与主营业务重点客户的关系持续深入，为公司未来增长提供稳定的订单保障。

　　医药市场规模增长迅速，加速医药板块一体化、国际化布局：在世界经济发展和社会老龄化的大背景下，医药行业市场规模日益扩大，同时也促使新的医药产品不断升级迭代，全球医药市场持续增长。据国际医药咨询机构艾美仕市场研究公司（ IMS Health）预计， 2015 年全球医药市场规模将达到 1.09 万亿美元，预计 2016-2019 年还将保持6%的增长速度，其中亚洲地区的市场规模增长速度最高，增速将达到7%-10%。 根据国家统计局公布的“卫生总费用”指标作为我国医药市场发展情况的参考， 2010-2014 年间我国的卫生总费用已从 2.0 万亿元上升到 3.5 万亿元，五年来复合增长率达到 15.02%。

　　公司在现有的医药化学品业务的基础上，制定了推进产业链优化升级，实现从医药中间体、原料药到制剂生产的垂直一体化的战略目标，并于 2014 启动了制剂国际化建设项目，以制剂生产为龙头，以医药中间体和原料药生产为基础，逐步实现垂直一体化的业务布局。公司凭借在高级医药中间体和原料药方面的技术优势和生产经验，通过收购成熟的原料药和制剂制造企业，加快完善医药产业布局，并且标的公司具有欧美医药市场准入许可，将帮助公司推进医药产业国际化的步伐，加快实现公司医药板块从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略目标。

　　电子化学品业务 16 年将实现突破：国内 8 代线以上的面板在建产能有 11 条，将直接拉动 CF 光刻胶和液晶单体的需求。目前 CF 光刻胶市场容量约 1.5 万吨，进口价格约为 75 美元/kg。公司材料成本也就是15 美元，其他成本也不超过 15 美元，即使未来价格降到 35 美元/kg，净利润也有 5 美元， 1500 吨产能利润空间也有几亿元。 根据公司此前公告，目前公司的 CF 光刻胶已经进入下游验证，未来将形成订单。单晶方面， 公告显示公司已经在为德国默克供应约十几个品种，预计 16年将达到 10 吨左右的销量，净利润 2000 万左右。

　　投资建议： 公司收购浙江手心和佛山手心将帮助公司在医药业务上快速实现一体化和国际化的大战略。公司内生增长方面，在经过多年的积累后将实现快速的发展，电子化学品业务经过几年的布局， 16 年单晶业务将实现销售并贡献利润。我们预计公司 16~18 年 EPS 为 0.29，0.49 和 0.76 元，给予买入-A 评级，目标价 24 元。

　　风险提示： 医药项目进展低于预期的风险