正泰电器逆变器产品变现亮眼 买入评级

　　正泰电器逆变器产品变现亮眼 买入评级

　　事件： ①公司公布 2015 年年报，实现营业收入 120.26 亿元，同比下降 5.80%，归母净利润 17.43 亿元，同比下降 4.88%， EPS1.33 元，经营活动产生的现金流量净额 19.26 亿元，同比下降 17.85%；②2015 年利润分配预案：公司拟以现有股本13.15 亿股为基数，向全体股东每 10 股分配现金股利 2 元（含税）。

　　综合毛利率有所上升，逆变器产品变现亮眼： 分业务方面，因国内经济下行压力持续加大，下游需求萎缩，公司传统低压电器产品均有不同程度下滑，其中配电和控制电器的分别下滑 14.94%/14.84%，分列前二， 电源电器、控制系统、终端电器、仪器仪表下滑程度稍缓；但受益新能源（光伏）装机量的持续攀升，公司电子电器（逆变器） 2015 年实现收入 8.62 亿元（ +69.00%），增长最为突出，同时公司建筑电器产品 2015 年实现收入 9.86 亿元（ +3.82%），略有增长。

　　公司 2015 年销售/管理/财务费用率为分别 6.65%/8.50%/0.72%，同比变化0.39/1.33/-0.30 个 pct；管理费用率的上升主要系研发投入和折旧增加。同时因大宗原材料价格保持低位，加之公司力行推广智能制造提高生产效率，公司 2015年毛利率达 34.85%，同比上升 1.66 个 pct.

　　积极推动并购整合战略，布局光伏、智慧城市以及安防市场： 公司充分利用上市公司资源及资本优势，充分谋求在智能电气、工厂自动化、智能制造、储能技术、新材料等领域的投资并购。

　　近期，公司拟发行股份购买正泰新能源（主营光伏电站开发建设、 EPC 和组件制造） 100%股权。收购完成后，公司将具备较为完整的光伏产业链布局，各业务可充分发挥协同效应。随着光伏发电技术水平的提高、成本的下降以及智能电网和储能技术的发展，光伏发电在我国得以迅速发展， 2015 年新增光伏装机量约 15GW，同比增长 41.5%。政府也相继推出一系列文件扶持光伏产业，预计16 年国内装机量将超过 20GW， 2020 年光伏装机目标将会超过 150GW。正泰新能源开发是业内最早涉足光伏电站的企业之一，自 2009 年起即自主投资开发光伏电站，目前已建成并网电站超 1.4GW，拥有 700MW 的太阳能电池片产能、1.3GW 的太阳能组件产能，属行业翘楚。正泰新能源承诺 2016-2108 年归母净利润将不低于 7.0/7.5/8.0 亿元，明显增厚公司现有利润水平。同时伴随此次收购，公司通报定增募集配套资金补充 45 亿元，投入国内外光伏电站项目（ 33 亿）、分布式光伏项目（ 10 亿）以及智能制造应用项目（ 2 亿）

　　2015 年 8 月，公司完成收购中控信息 10%股权。中控信息是与浙江大学合作的高新技术企业，致力于智能交通、智能建筑、智慧医疗、数字化水务等行业应用解决方案。借助本次收购，正泰拟抓住智慧城市建设发展机遇，培育新的战略增长点，同时借助中控信息技术优势，推动工业生产制造向自动化、智能化、网络化方向升级。目前，正泰新华（ DCS、 PLC、远程 I/O 技术实力突出）、正泰中自、正泰量测、正泰网络科技，以及占股 10%的浙大中控都是公司智能制造实施单元，公司相关项目也入选工信部智能制造专项公示。

　　公司于 2016 年初出资购买上海新漫传感技术 51%的股权，该公司产品线包括先进晶体材料、核辐射检测仪器和设备、爆炸物、毒品及化学战剂检测仪三大类。

　　新漫传感拥有核仪器中技术含量最高的产品——核辐射 LSA 系列检测设备，是国内第一家、也是全球仅能生产该系列产品的三大厂家之一，未来随着我国核电重启，核辐射检测场景大幅增多（核电站厂房检测、核电站出入口人员检测等），相关市场望显着扩容；同时，我国安防市场亦处高速发展阶段，相关机构预计 2015 年我国安防市场规模有望超过 5000 亿元，同比增长超 20%，该公司毒品及爆炸物检测设备已应用于地铁及人口密集场所，未来拓展空间广阔。

　　销售管理水平突出， 电商业绩显着提升。 2015 年，公司多措并举加强销售管理，取得多项成绩。如首次实现湖南长沙、江苏泰州等 18 个地级电力公司的电力局控/用户工程业务；电力专项业务全年中标山东、浙江等 5 个省电力公司超市化集采业务，与 158 家电能计量箱厂建立长期合作业务关系；实现 10 家新能源行业新客户购货， 30 家机械行业新客户下单等。同时，公司电商业绩显着提升，正泰电工官方天猫旗舰店在双“ 11”完成近 3800 万销售额，同比增长 30%以上，稳居电工类目第一，侧面显示公司超强营销功力。

　　降本增效持续推进，运营管控不断提升。 公司 2015 年度实施布局优化、费用控制、物料损耗降低等降本增效项目 18 项，实现采购成本可比下降 7，498 万元。同时，公司推进数据中心与基础平台建设，开展数据中心搬迁、 IP 通讯和客服服务系统升级项目；积极推进“数字正泰”项目建设，开展财务、销售领域大数据分析应用；强化工作协同，完善 OA 系统建设，打造基于“正泰微讯”信息共享、互动平台。

　　投资建议： 基于公司目前所进行的一系列布局，我们认为公司正在向能源互联网和工业 4.0 系统解决方案提供商迈进，看好公司未来发展前景，维持买入-A投资评级。我们预计公司 2016 年-2018 年 EPS 分别为 1.23/1.29/1.40 元（均考虑增发摊薄）， 6 个月目标价 30.5 元，对应 600 亿市值（考虑增发股本）。

　　风险提示： 业绩低于预期的风险，电改进度和并购整合低于预期风险。