南山铝业拟收购怡力电业转让的标的资产 买入评级

　　南山铝业拟收购怡力电业转让的标的资产 买入评级

　　事件：公司拟以发行股份、支付现金及募集配套资金等方式收购怡力电业转让的标的资产及负债，具体包括：怡力电业两条电解铝生产线（合计产能68万吨）和4台自备电厂发电机组（3台330MW热电机组和1台22万千瓦热电联产机组）。

　　收购铝电资产，增厚业绩。本次交易完成后公司的电解铝供应能力由原来的13.60万吨提高至81.60万吨。公司铝制品制造与加工业务整合程度进一步提升，经营效率进一步提高，铝产业链进一步完善，资产总额、营业收入和净利润水平将较大幅提高，公司竞争实力将得到有效提升。铝电资产盈利能力强，生产成本与中国宏桥同属于国内最低，2015年1-9月份净利润3.70亿元，在铝价低迷时仍然取得不俗业绩。

　　铝挤压材、压延材市场消耗量逐年增加，公司产品市场前景向好。公司拥有70万吨铝压延产能、22万吨铝挤压产能和1.4万吨航空模锻件生产能力，国内铝深加工能力领先。据测算，中国工业铝挤压材消耗量的年增长率约为13%，预计2016年中国工业铝挤压材消耗量约为603.8万吨，而及至2020年，这一数字将飙升至946.1万吨，远超全球除中国以外地区的工业铝挤压材年消耗总量476万吨，公司产品市场需求看好。

　　供给侧改革效果初显，一季度铝价有望持续反弹。安泰科最新统计数据显示，随着电解铝企业纷纷实施弹性生产方式，国内电解铝减产规模将达到491万吨/年左右，氧化铝减产规模将达到700万吨/年左右，同时企业还承诺不再重启已关停产能，且将进一步增加弹性生产规模。近期铝库存不断下降，自2015年10月份以来已从100万吨至目前的80万吨左右，铝库存量的下降也已经在一定程度上缓解了供给端的压力。配合着年后的大规模商储，铝价一季度反弹有望持续。

　　首次给予“买入”的投资评级。公司致力于铝深加工一体化，形成了从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整生产线。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元和0.48元，对应2016年1月25日收盘价6.73元的动态PE分别为24.04倍、16.02倍和14.02倍。结合行业的估值水平，我们首次给予“买入”的投资评级，目标价8.40元，对应2016年PE20倍。

　　不确定性：政策风险、市场风险、汇率风险、业务整合风险等。