富春环保异地扩张或将加速 给予“买入”评级

　　富春环保异地扩张或将加速 给予“买入”评级

　　核心观点：

　　员工持股完成，持仓均价11.78元，实际控制人增持价格13.32元。

　　公司12月3日晚公告员工持股计划完成，累计购买455万股，持仓均价11.78元/股，占公司总股本的0.57%，成交金额为5359.90万元，锁定期自2015年12月4日起12个月。同时，实际控制人孙庆炎累计增持226万股，增持金额3016万元，增持均价13.32元/股，增持后直接持股0.284%。

　　收购清园生态，加快富阳本地整合。

　　公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳（筹建中）四大产业基地，蒸汽供应能力1590吨/小时，日处理污泥能力2035吨。公司2.4亿元收购清园生态60%股权，公司日处理污泥能力将增加至6000吨，规模翻倍，同时加速整合富阳当地的供热业务（富阳当地仅剩一家竞争对手），有利于增强富阳地区盈利能力。

　　资金、高管激励到位，“固废+热电”模式外延扩张将加速。

　　2015年7月公司完成非公开发行，向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金，发行价格7.39元。公司员工持股计划（优先、次级2:1）完成，持仓均价11.78元。高管增持226万股，持股成本13.32元。

　　资金和激励机制的到位，将推动公司外延式扩张的加速。公司明确表示将通过并购、设立产业并购基金、承接PPP项目等方式进行异地扩张，打造固废处置为核心的环境治理综合平台。

　　热电业务等待景气回升，期待“固废+热电”模式持续复制。

　　预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.33和0.45元。公司本部热价热电联产业务景气最低点，若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。我们预期资金到位、管理层激励完成后，公司将加快以污泥处置为核心的“固废处理+热电联产”的异地扩张步伐。给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求下滑导致供热量下降.