渤海轮渡旅游布局值得期待 上调评级至“买入”

　　渤海轮渡旅游布局值得期待 上调评级至“买入”

　　投资要点：

　　主营业务盈利能力有望改善。目前滚轮业务受区域经济下滑影响，收入趋稳，利润下降明显。公司营收2014年出现同比下降，毛利率由2010年36%下降至2014年的23%。从2015年前三季度情况来看，收入同比微升，利润同比下降幅度有所扩大。未来公司有望依托东北振兴计划、中韩自贸协定的实施，增加烟连线、平泽线的运量水平，提升主营业务盈利能力。

　　公司积极寻求转型。公司邮轮业务收入占比迅速提升，已占总收入超过10%，除此之外公司还经营旅行社和船舶管理业务。公司收购“中华泰山号”，正式开始进军邮轮运营业务。未来公司将加大发展国际国内邮轮产业。不排除后续有继续的并购。整个游轮行业来看，目前我国游轮旅游渗透率不到0.1%，远低于欧美1-3%的水平。2013年国内邮轮市场规模增速超过100%。伴随着休闲游、出境游持续高增长，预计中国邮轮旅游进入爆发增长期。

　　高层变动引发国企改革加快预期。公司控股股东的是辽渔集团，现持有公司37.05%的股份。实际控制人为辽宁省国资委。公司于12月22日公告，董事长申请辞去公司职务。此次董事长离职引发市场对于公司国企改革步伐加快的预期。

　　公司股权历史沿革：国有股权转让自2004年下半年启动后，烟台市国资委、山东航运、蓬莱港、长岛港、烟台海运分别向山东省烟台鲁信产权交易中心有限公司提交了《产权出让申请书》。2005年5月10日，烟台市国资委、长岛港务局将合计持有的51.36%股权转让给辽渔集团，山东航运集团、蓬莱港务局、烟台海运将合计持有的36.38%股权转让给海桥国际（山东高速提出暂不转让其所持公司12.26%股权），且本次股权转让中辽渔集团所取得的渤海轮渡51.36%的股权中，有44.62%的股权是代海桥国际持有。2006年7月7日，海桥国际与辽渔集团签署协议书，将其实际持有本公司的81%股权全部转让，其中原由辽渔集团代持的44.62%股权转让给辽渔集团，其直接持有的36.38%股权转让给由本公司及辽渔集团职工出资成立的第三方公司（海平投资），股权代持安排终止后，辽渔集团实际持有公司51.36%股权，成为公司的控股股东。2006年海桥国际将发行人股权转让给辽渔集团和海平投资。2007年派送红股以及管理层增资扩股，辽渔集团（46.5%），海平投资（32.94%），山东高速（11.1%），一百四十二名自然人股东（9.46%）。2009年7月31日，海平投资与绵阳产业基金签订股份转让协议，将所持公司32.94%股权转让给绵阳产业基金。自2012年三季度，绵阳产业基金股权一直在减持，截至2015年三季报，绵阳产业基金的股权基本减持完毕。投资建议。我们预测公司2015、2016年eps分别为0.45元、0.50元。按照公司12月25日收盘价计算，目前股价对应2015年PE约为28倍。考虑到公司积极寻求旅游产业布局以及国企改革预期的增强，看好未来中长期预期差。给予公司2016年PE35倍，对应目标价为17.5元，上调评级至“买入”。

　　风险提示。主营业务持续下滑;邮轮业务进展速度不及预期。