古井贡酒全国化布局的决心凸显 推荐评级

　　古井贡酒全国化布局的决心凸显 推荐评级

　　1。事件

　　公司于2016 年2 月29 日发布公告称近期与武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司进行了接洽，就收购黄鹤楼酒业股权事项达成初步意向，公司拟于近期对黄鹤楼酒业开展尽职调查和审计评估等工作。

　　2。我们的分析与判断

　　（一）布局湖北市场，迈出百亿收入目标重要一步

　　我们认为，此次收购黄鹤楼酒业是古井贡酒全国化计划的一部分，也是公司在“十三五”规划中提出百亿收入目标后的重要一步。目前古井的全国化进程还比较缓慢，其重点投入的河南市场仅保持4%左右的增速，但是河南市场的收入已经占古井贡酒总收入的10%。我们认为，河南市场已经初步打开，而紧邻古井大本营安徽和河南的湖北省自然成为下一个重点布局的对象。如果此次收购顺利，那么古井将利用黄鹤楼在本土的品牌影响力逐渐进行市场渗透，古井贡酒有着极为成熟的公司管理能力和市场营销模式，可帮助黄鹤楼完善公司治理架构和营销模式，从而进一步的打开湖北市场空间。

　　（二）湖北白酒产量不大，但增速较快

　　2015 年1-10 月，湖北省白酒累计产量68.74 万吨，与全国其他白酒大省四川、河南、江苏、山东等地比起来，产量规模尚不成规模，但增速较快。2008 年湖北省白酒产量仅为32.39 万吨，截止目前产量规模已翻一倍，即使是2012 年以来行业进入深度调整，湖北省白酒产量依然保持10%-15%的增速。此外，湖北的市场容量不容小觑。在2014 年湖北省召开的酒业协会理事会上，明确目标为未来四年，即至2018 年，湖北全省规模以上企业白酒产量达到80万吨，主营收入达到900 亿元。拟培育年销售收入100 亿元以上企业3-4 家，20 亿元以上企业5-6 家，10 亿元以上企业8-10 家。

　　（三）并购加速湖北省内竞争格局变化

　　湖北省内品牌众多，拥有规模以上白酒企业共计53 家，但全国化产品只有劲酒、稻花香、枝江三家。其余品牌诸如黄鹤楼、白云边、关公坊等属于区域性品牌。根据我们初步测算，白酒营业收入最大的前6 家企业总营收占湖北白酒营收的70%左右。黄鹤楼是湖北省知名酒企，在省内尤其是武汉市具有一定的影响力。公司此次收购黄鹤楼后借助其品牌影响力打入湖北市场，并利用自身优势帮助黄鹤楼梳理产品和渠道，因此，我们看好未来收购后黄鹤楼业绩提升表现。

　　3。投资建议

　　我们看好公司收购黄鹤楼后在湖北市场的长远规划布局，也凸显出公司全国化布局的决心。预计2016/17 年EPS 分别为1.33/1.52 元，对应PE 为21/18 倍。给予“推荐”评级。