国轩高科目前动力锂电市场供需平衡 买入评级

　　国轩高科目前动力锂电市场供需平衡 买入评级

　　我们与公司管理层进行了电话交流。公司表示，目前动力锂电市场供需平衡，预计下半年政策落定后会有高速增长。公司目前电芯仍处于满产状态，预计全年产量达10亿AH。公司有传统三元锂电和复合三元锂电两种技术，将根据客户需要共线生产。由于公司的规模效应、议价能力增强以及技术进步，毛利率将维持高位水平。

　　预计公司2016、17年营收分别为64.61亿和86.80亿元，YOY+135%和34%；净利润为13.02亿和18.69亿元，YoY +123%和44%；EPS分别为1.49和2.13元。当前股价对应P/E分别为22倍和15倍。维持买入的投资建议。

　　目前动力锂电市场供需平衡，下半年有望高速增长：由于国家对新能源汽车“骗补”的调查以及车企对调整补贴额度的担心，目前整车厂生产新能源汽车的动力较去年年底有所下降。公司表示，目前市场锂动力电池暂时处于供需平衡状态。但由于明年新能源补贴将降20%，预计下半年政策尘埃落定之后，汽车产销量会有较大幅度的增长。公司目前电芯仍处于满产状态，同时也为下半年的销量爆发做好了充分准备。

　　全年产量预计10亿AH，三季度将投产两种三元锂电池：公司目前产能7.5亿AH，随着青岛基地和合肥三期在三季度投产，年底产能可达16.5亿AH，其中青岛基地和合肥三期各有3亿AH三元锂电产能。预计全年产量10亿AH，其中将有1.5亿AH左右的三元锂电池。公司目前有传统三元锂电池和复合三元锂电池两种电池储备，复合三元锂电池为镍钴锰与磷酸铁锰锂复合，单体电芯能量密度可达180wh/kg，较传统三元电池更安全；传统三元电池能量密度可达200wh/kg以上。两种电池将根据客户需求安排共线生产。由于三元锂电能量密度较高，单位wh价格将较磷酸铁锂电池降低0.1~0.2元/wh.

　　售价稳定、毛利率维持高位：公司由于与客户有着长期战略合作关系，在去年下半年电池极度紧缺时没有涨价、今年预计也不会降价，目前公司新签订单均按照年初与中通客车和南京金龙签约时的价格执行。公司一季度毛利率高达50.88%，较去年增加5pct，公司表示毛利率维持高位的原因为：1。规模效应带来成本和议价能力的增强；2。隔膜、负极石墨、铜箔等原材料价格稳中有降，有效对冲了碳酸锂与电解液的前期涨价；3。自动化设备和工艺进步降低了成本，2013年1亿AH产线需要人工数量接近500人，而目前合肥三期6亿AH产线所需人工数量为270人；4。电池能量密度提升带来单位电量成本的下降。随着年底合资隔膜厂的投产，公司的原材料成本有望继续下降。

　　充电桩今年尚不能贡献较大利润：公司充电桩产品目前已在部分地方有试用，但还未批量供货。预计今年尚不能贡献较大利润。

　　盈利预期：预计公司2016、17年营收分别为64.61亿和86.80亿元，YOY+135%和34%；净利润为13.02亿和18.69亿元，YoY +123%和44%；EPS分别为1.49和2.13元。当前股价对应P/E分别为22倍和15倍。