江淮汽车新能源和SUV持续向好 维持“推荐”评级

　　江淮汽车新能源和SUV持续向好 维持“推荐”评级

　　新能源产业链整合逐步落地，新能源汽车生产成本有望进一步降低。公司近期公告与华霆动力成立合资公司生产BMS和电池总成、与安徽巨一成立合资公司生产电机与电控系统，同时与普天新能源合作，完善江淮新能源汽车销售的充电桩服务。产业链整合的逐步落地将使得电池、电机、电控等新能源关键零部件由外包供应逐步转移到合资生产，公司新能源汽车的生产成本有望进一步降低。

　　供需改善，公司2016年新能源销量大概率翻倍。供给端，2016年公司iev6s（全国首款纯电动SUV）量产上市，电动轻卡也有望推出，电池供应新增三星SDI（为iev6s供货），电池供应瓶颈进一步缓解;需求端，国家新能源政策频出，地方新能源补贴政策有望加速落地，共同激发新能源汽车消费需求。公司2015年前11月新能源销售8652辆，9-11月单月销量稳定在1400辆左右，考虑供需改善，公司2016年新能源销量大概率翻倍达2万辆（月均1700辆）。

　　2016年受益购置税减半，SUV销售有望继续高增长。公司在售SUV产品S2、S3、S5（1.5T款）都在减税范围内，减税幅度在3000-5000元，对公司SUV产品的客户群体具有较强吸引力。公司前11月销售SUV产品22.0万辆，预计2015年全年销售25万两。2016年考虑全年购置税减半刺激，同时全新小型SUVS1有望推出，我们预计公司2016年SUV销售32万辆。

　　2016年轻卡和MPV业务有望景气回升。2015年三季度开始公司轻卡销售明显好于行业，其8-11月单月销量同比增速显著高于行业增速。我们预计2016年国三升国四的影响将进一步消弱，公司轻卡业务有望景气回升。

　　现阶段MPV产品谱系老化拖累了销售，2016年瑞风全面改款有望改善MPV业务表现。

　　盈利预测与投资建议：我们看好公司新能源、SUV业务的发展，同时轻卡和MPV业务有望景气回升，考虑到购置税减半的刺激超出我们之前的预期，以及公司产业链整合超预期落地，调整公司2015-2017年EPS为0.79、1.24、1.38元（原预测值为0.70、1.16、1.26），对应PE18.9、12.0、10.8。分板块估算，预计公司新能源、SUV、MPV及商用车三大板块2016年利润贡献分别为2.45亿、9.58亿和6亿，分别给予2016年PE50X、10X、8X，则公司合理市值在267亿，现阶段公司市值217亿，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新能源销售不及预期;SUV销售不及预期;轻卡和MPV业务恢复不及预期。（平安证券）