杉杉股份电动车布局加快 维持“买入”评级

　　杉杉股份电动车布局加快 维持“买入”评级

　　事件：

　　公司近日收到非公开发行审核通过的公告，公司拟募集资金34.455亿元，用于动力电池负极材料、动力总成研发及新能源汽车推广。

　　近日， 主要观点：

　　非公开发行审核通过，加码负极材料、动力总成及LIC。

　　公司5月发布非公开发预案，拟巩固锂电业务领先地位同时打造新能源汽车产业链。拟以每股22.89元的价格非公开发行发行15，000万股，募集资金34.46亿元，其中大股东杉杉集团认购60%，华夏人寿认购20%，天安财险认购20%。募集资金主要投向动力电池及动力总成。

　　在电池原材料领域，公司是目前国内最大的锂电池材料综合供应商，已形成成熟完整的产业体系，产品覆盖正极材料、负极材料及电解液，公司目前是BENZ 和BMW 电动汽车电池材料负极供应商，并与国际和国内的SDI、LG、Sony、ATL 和比亚迪等多家电动汽车电池场上有紧密合作。

　　与台湾八达在动力总成方面展开技术合作，特斯拉早期的电机系统是来源于八达团队的技术，八达在动力总成方面有多年的技术积累。今年上半年公司成立青杉汽车，拿到整车制造牌照。现在已出样机。公司从电池原材料厂商（正极材料、负极材料、电解液）向下游新能源汽车整车制造和运维拓展。打通新能源汽车从上游原材料制造、到中游造车、下游运维全产业链。

　　LIC 是一种锂电电容，是锂电池和电容的混合，关键在于解决启停阶段的耗油问题。能降低汽车在起停阶段所产生的快速充放电对锂电池循环寿命的损害。LIC 目前没有量产，随着本次非公开发行项目的顺利进展，量产之后成本会大幅下降。

　　现金充裕，为后续电动车业务推进提供保障。

　　根据公司公告，公司前三季度出售宁波银行股权33，486，424股，获得投资收益5.2亿元（税后），使得公司前三季度净利润大幅上升。截至公司三季报，公司现金资产9亿元，可供出售金融资产18.75亿元，同时公司拟非公开发行募集34.46亿元。资金充裕，为后续开展对新能源汽车的各项业务提供充裕资金保障。

　　盈利预测。

　　由于目前非公开发行暂未实施完，我们暂不考虑非公开增发， 预计公司2015年~2017年的EPS 分别为 1.71元、1.81元和2.15元，对应PE 分别为19倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　新业务开拓发展不及预期，电池原材料价格下降，带来盈利的不确定性，非公开发行的不确定性。