风帆股份舰船动力龙头价值仍被低估 买入评级

　　风帆股份舰船动力龙头价值仍被低估 买入评级

　　事件：经公司第五届董事会第十九次会议及2015 年第一次临时股东大会审议通过，公司的中文名称拟由“风帆股份有限公司”变更为“中国船舶重工集团动力股份有限公司”，简称“中国动力”

　　点评：

　　更名体现重视，舰船动力龙头价值仍被低估。公司的更名，体现了重工集团对舰船动力上市平台的重视，考虑本次资产注入完成后，公司将成为全球最大舰船动力上市公司，军、民品业务比例约8:2，未来将持续受益海军装备建设的步伐。我们预计，公司未来3 年业绩复合增速逾30%。

　　海军舰船捉襟见肘，舰船动力平台将长期受益海军装备大发展。我们预计未来30 年，海军主战舰船的市场规模将达到4 万亿左右，而动力系统约占舰船总建造成本的12%-15%左右，未来行业空间近5000 亿元。考虑未来，我国海军军力与美国海军的悬殊差距，海军装备建设将进入高速增长期。舰船动力平台将持续受益。

　　海上核电平台空间广阔，科研院所存改制注入预期。我们认为，如果考虑东海、南海及北海其他岛礁以及其他海域以及海上石油等需求，我们预计未来20 年我国漂浮式核电站有约3000 亿元人民币市场规模（1500 亿建设费、1500 亿运营费）。由于国家海洋核动力平台技术研究中心由719 所发起成立，考虑719 所下属企业海王核能将通过本次交易注入风帆股份。随着军工科研院所改制的持续推进，未来亦存在改制注入预期。

　　盈利预测与投资建议。预计2015-2017EPS 分别为0.39、0.40、0.47 元。若考虑公司于2016 年完成重组，预计2015-2017 年EPS 分别为0.66、0.97、1.11 元，我们预计重组中的16 家公司于16 年按股权比例产生净利润总和为15.70 亿元，我们参照舰船、航空发动机板块可比公司给予16 年85 倍市盈率；风帆股份原业务16 年净利润2.16 亿元，参照汽车零部件可比公司给予16 年25 倍市盈率。则公司总市值为1388.50 亿。购买资产及募集配套资金共需发行股份12.71 亿，原有股本5.37 亿。维持公司目标价76.80 元，买入评级。

　　风险提示。（1）军品订单的不确定性；（2）国企改革的不确定性。