怡球资源Metalico扭亏超预期 重申“买入”评级

　　怡球资源Metalico扭亏超预期 重申“买入”评级

　　Metalico扭亏超预期，整合效果初显

　　近日公司公告称：拟并购标的Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元（未经审计），私有化后的协同效应初步显现，短期内实现扭亏为盈。2013年-2015年3季度期间，Metalico累计亏损1.3亿美元，私有化后受益财务压力消除和产能利用率回升，3个月内迅速扭亏远超我们此前预期;未来重组完成后，将进一步得到怡球的资金及技术支持，盈利将再创新高。

　　高成长确定，未来盈利10亿级

　　目前Metalico产能折合金属量大约60万吨，其中自回收铝废料占20%，约12万吨，未来将扩张至20万吨，该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后，Metalico将借助怡球的分选技术升级改造，外协回收同行初步处理过的铝废料，这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后，其结构为30%的自回收（20万吨）+70%的外协回收（45万吨），其单位盈利范围约为400*0.3（500*0.3）+120*0.7（150*0.7）=204-255美元/吨，以公司产能65万吨计算，再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。

　　剑指国内千亿汽车拆解

　　Metalico拥有三条全自动破碎生产线，若全部用来处理报废汽车，年处理能力超过50万辆，且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年，我国汽车报废量将达到1100万辆，产值超千亿，公司利用Metalico的经验技术，整合国内汽车拆解市场的前景光明。

　　汽车拆解新龙头，重申“买入”评级

　　假设Metalico公司16、17年废铝回收量（自回收+外协）分别为9.6、32万吨，预计公司15-17年的EPS（考虑股本摊薄）为0.03元、0.42元、1.02元。2018年公司原材料自给率达到100%，盈利将超过10亿元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的，未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明;因此我们上调目标价至35.70元/股，重申“买入”评级。

　　风险提示

　　重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。