润达医疗定增助力公司发展 维持 “买入”评级

　　润达医疗定增助力公司发展 维持 “买入”评级

　　事件：公司公告称拟定增募集不超过12.99亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中大股东认购6亿元（占比达46%），员工持股计划认购6800万元。

　　定增后账面现金充裕，外延发展值得期待，大股东增持+员工持股，彰显发展信心。此次定增后公司营运资金将增加至18.54亿元，公司公告通过本次发行， 公司将把握市场快速发展和政策红利带来的机遇，加速整体综合服务业务在全国范围内的推广，提高市场占有率。我们认为公司正坚定不移地朝着齐全产品线+广泛营销渠道的方向发展，定增后外延发展值得期待。另外大股东和员工持股计划参与此次发行，其中大股东持股比例将从25.24%提高至28.13%，充分彰显了对公司发展信心。

　　顺应检验科控费需求，IVD 综合流通服务正全国性扩张。医改下检验科控费需求加大，顺应医院诉求的IVD综合流通服务正快速发展，目前IVD流通市场规模约800-900亿元，并以 15%的速度增加。公司作为行业领头羊，其IVD综合流通服务业务正快速扩张，其高附加值的服务增强了客户粘性，终端规模的扩张进一步实现公司规模效应。公司有望借助标准化服务和资本的力量，快速实现异地扩张，行业龙头基因显著。目前我们预计原有华东地区网点仍将保持15%以上增速;随着其它网点的陆续放量，公司华东外区域未来3年收入复合增速在50%以上，公司收入端进入高速增长阶段。

　　IVD全产业链布局，外延扩张态势明确。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商，公司平台属性突出。公司将深入挖掘其平台价值，在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸。1）向上丰富产品线，借助营销平台实现快速放量：继增资北京润诺思布局化学发光后，增资武汉海吉力布局分子诊断将大大丰富公司上游产品布局，初步形成覆盖生化诊断、免疫诊断和分子诊断的产品线布局。2） 向下开展第三方服务：子公司昆涞生物开展第三方质控服务，与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，参与设立的两支并购基金酝酿下游服务业务。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017EPS 分别为1.07元、1.37元和1.70元，对应PE 分别为67倍、61倍、46倍。考虑到公司业务顺应行业趋势，具备龙头企业潜质，大股东大手笔参与定增，员工持股激励充分，后续外延发展值得期待，维持 “买入”评级。

　　风险提示：异地扩张低于预期风险;供应商相对集中风险;营运资本短缺风险。