石药集团领先的药品生产商 首次评级为买入

　　石药集团领先的药品生产商 首次评级为买入

　　石药集团作为一家药品制造商拥有丰富的产品线，竞争力雄厚、发展空间巨大。我们注意到其产品布局层次清晰，公司既可以在短期内保持持续增长，同时经营风险也有良好控制。与此同时，潜在的明星药品将拉动长期稳定增长。我们预计2014-17年收入年均复合增长率为12%，利润年均复合增长率为26%。我们对该股首次评级为买入，目标价9.18港币。

　　支撑评级的要点

　　我们看好公司清晰的产品布局层次（一级为恩必普系列，二级为欧来宁和玄宁系列，三级为抗肿瘤药，四级为潜在的明星药品），这将确保公司的长期增长。

　　我们看好恩必普系列作为治疗急性中风的创新产品的销售表现，其招标价格下跌风险很小，预计2014-17年销售收入年均复合增长率为29.3%。

　　由于作用明显且市场需求量巨大，我们看好石药集团抗肿瘤产品的销售前景，包括四款畅销药，预计此项业务2014-17年均复合增长率为86%。

　　公司的研发实力突出，我们认为未来的明星药品，包括rE4和匹诺塞林等，将拉动公司长期的稳定增长。

　　影响评级的主要风险

　　药品招标价格下跌风险。

　　估值

　　我们认为石药集团的增长将快于行业平均水平，这将为长期投资者带来可持续的回报。除了稳健的增长，公司的股息率高达1.3%。在我们看来，公司发展坚实、长期投资价值可期，合理估值应当为1倍2016年预期PEG 或26.4倍2016年预期市盈率。