人福医药医院合作稳步推进 给予“增持”评级

　　人福医药医院合作稳步推进 给予“增持”评级

　　事件。近期公司发布公告，公司与钟祥市人民政府签订合作框架协议，与钟祥市儿童医院共同成立医院管理公司，重组钟祥市儿童医院，其中公司持股比例不低于51%，医院管理公司向医院提供包括新业务大楼在内的有形及无形资产。

　　公司与医院合作稳步推进，医疗服务板块布局逐步兑现。钟祥市儿童医院，即钟祥市妇幼保健院，成立于1983年，二级妇幼保健医院，这也是公司公告的第六个医院布局：公司2014年布局钟祥市人民医院和老河口市第一人民医院，15年以来已公告医院布局有1）2015年10月19日与宜昌卫计委成立医院管理公司，该公司成为宜昌市妇幼保健院的举办人，并拟用部分资金建设新院区;2）2015年9月18日公司摘牌受让大冶有色金属集团持有的黄石大冶有色医院管理有限公司75%的股权，旗下大冶有色金属集团控股有限公司总医院为二级甲等医院;3）2015年9月16日公司与孝感市孝南区政府签立协议设立医院管理公司管理运营孝南区妇幼保健院。我们认为，公司年底至明年初布局医院有望达到10家，2016-2017年布局医院数量有望达到20家，医疗服务领域布局有望加速;人福同时是湖北省排名前三的商业企业，有望通过供应链管理、IOT、控股医院、周边建设高附加值医疗服务业务等方式快速提升公司盈利。

　　旗下众多资产价值有望逐步显现，有所为有所不为。我们认为公司在十三五发展期间有望从大而全的战略向精细化管理的方向迈进，部分优质资产将逐步显现价值，体现公司战略布局的能力;一些持续无法贡献盈利的资产有望得到及时处置，集中精力保证主要业务和潜力业务的快速发展，同时公司进一步在医疗服务、医药电商、制剂出口、新药研发等方向持续布局，有所为有所不为，在提升收入规模的同时保证盈利质量的稳步提升。

　　制剂出口持续减亏，明年有望实现扭亏。制剂出口业务由于研发投入影响近年来一直亏损，但公司首个ANDA品种盐酸美金刚已获批，我们认为随着专利皮肤药Epiceram、软胶囊OTC以及后续ANDA的持续推出，制剂出口业务今年将持续减亏，明年有望实现盈利。我们认为有望在接下来5年中持续申报OTC和ANDA品种，有望形成超过100个品种的系列产品线，并挤进国内制剂出口的第一梯队。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50元、0.65元、0.84元，分别同比增长41%、30%、30%。考虑到公司医疗服务布局和制剂出口存在弹性空间，给予公司目标价26元，对应公司2015-2017年PE分别为52、40、31倍。结合当前股价20.94元，给予“增持”评级。

　　风险提示。医疗服务布局速度不达预期，制剂出口推进不达预期，业绩不达预期。