中化岩土收购公司均实现业绩承诺 推荐评级

　　中化岩土收购公司均实现业绩承诺 推荐评级

　　公司公告 2015 年年报和 2016 年第一季度报告。

　　收购公司均实现业绩承诺，主业稳健增长。 公司 2015 年度实现营业收入 19.31 亿元，同比增长 60.38%， 归属上市公司股东净利润 2.27 亿元，同比增长 74.29%； 主要受益于公司整合优势资源， 深化并购标的并表。基本每股收益 0.22 元/股。 公司全资子公司上海强劲、上海远方 2015年度扣除非经常性损益后分别实现净利润 5725.20 万元、6464.67 万元，均实现了业绩承诺。 2016 年 Q1 公司实现营业收入 4.31 亿元， 同比增长 19.38%；归属上市公司股东净利润 3492.93 万元，同比增长 10.75%。

　　盈利能力提升， 期间费用率同比增长， 现金状况有所改善。 公司 2015年度综合毛利率为 29.17%，同比增长 1.79pct；净利率同比增长 0.85pct至 11.66%。期间费用率持续增长，2015年度同比增长 2.41pct至 11.59%，财务费用的增加是期间费用率增长的主要原因， 财务费用率同比增长1.64pct. 2015 年度收现比、付现比分别为 0.67/0.53，同比分别增长20.64pct/3.2pct。经营性净现金流从 2014 年度的-2.39 亿元增加至 2015年度的-1.10 亿元，现金流状况有所改善。

　　公司季度盈利数据同比增长， 一二季度并表涨幅较大。 分季度来看，公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现营业收入 3.61 亿元、 4.75 亿元、 4.43亿元、 6.52 亿元，分别同比增长 162.63%、 197.65%、 17.17%和 23.33%，分别实现归母净利润 3153.99 万元、4381.53 万元、5750.01 万元、9420.48万元，同比增长 80.23%、 121.93%、 49.84%和 72.34%。 公司一、二季度业绩涨幅较大，主要和上海强劲、上海远方于 2014 年三季度并表有关。

　　定增补充流动资金，优化资本结构。 2015 年度公司顺利完成了非公开发行，以 5.81 元/股的价格向 5 名特定对象募集不超过 7.38 亿元资金，募集资金全部用于补充公司流动资金， 为业务发展提供充足的营运资金支持。 非公开发行股票结合员工持股计划，进一步优化公司资本结构，保障综合产业平台运营的资金需求，提高公司员工的积极性和凝聚力。 2015 年三季报公司资产负债率为 50.31%，定增完成后， 2015年年底资产负债率有效降至 43.34%， 2016 年一季报资产负债率持续下降至 38.57%。

　　保障主业稳定增长， 打造工程服务业传统产业平台。 2015 年 7 月公司收购北京场道 100%股权，获得市政公用工程总承包壹级、 机场场道工程专业承包壹级、隧道工程专业承包贰级、房屋建筑工程施工总承包等资质； 2015 年 11 月收购北京中岩剩余 59.33%股权， 提升公司工程项目的管理、监测等综合实力，北京中岩成为全资子公司。 2015 年公司新设中化岩土设计研究有限公司，提升研发创新能力；新设嘉之鼎置业有限公司，提升公司区域市场服务能力； 子公司上海强劲新设强劲投资管理有限公司，进行同行业和相关产业项目并购重组、股权投资、实业投资等资本运作。

　　涉足新兴产业，培育多维发展空间。 2015 年 6 月公司通过收购浙江中青 51%股权，与地方政府合作开发多个通航产业基地投资项目，进入通用航空机场投资、 建设领域。 2015 年 4 月投资 1300 万美元参股美国Chelsio 公司 11.08%股权， 涉足芯片科技领域； 11 月中化岩土投资管理有限公司注资 5000 万元与美方成立中外合资企业——掣速科技，持股比例为 51%， 将推动 Chelsio 进入中国市场，逐步实现 Chelsio 技术研发、应用和产品国产化。 参股人人行介入互联网金融领域， 尝试互联网金融企业股权投资。公司计划出资 1.5 亿元与其他 6 家法人机构共同发起设立人寿保险公司，持股比例为 15%， 投资保险领域。

　　风险提示： 宏观经济波动风险、回款风险、 并购不达预期等。

　　盈利预测与估值： 我们预测公司 2016~18 年 EPS 分别为 0.31/0.41/0.49元， 对应 2016-2018 年估值分别为 51/36/27 倍，维持“推荐”评级。