正通汽车传统业务将有改善 维持强烈推荐评级

　　正通汽车传统业务将有改善 维持强烈推荐评级

　　投资要点：

　　去年下半年传统业务环比持平，16年汽车金融将快速发展：

　　2015年的整体情况低于我们之前的预测，主要原因是：1、受宏观经济的影响，行业的恢复速度比预想要慢;2、汇率波动使得公司的外币债务增加了一定的财务费用;3、为了控制风险，汽车金融业务的发展慢于预期。展望16年，新车方面，整车厂的新车销售目标压力不大，预计价格和毛利率也会比15年有所恢复。另外，由于公司采取了一定的措施，汇率的负面影响将削弱;同时汽车金融业务也将步入正轨。

　　去年下半年新车销量有所恢复，售后毛利稳步增长：

　　15年9月份，新车销售开始有所好转，市场需求改善，同时市场供给没有大幅增加，库存水平不高，价格相对企稳。在毛利率方面，由于折扣没有继续扩大，因此毛利率大概率不会比上半年低。售后方面，由于零部件价格下调等因素，导致15年售后的客单价持续下降，但售后台次有所增加，因此售后的毛利率维持稳定，预计售后毛利全年有15%左右的增长。延伸服务方面，公司还会开发新的保险品种，使得保险部分继续增长;二手车基数比较低，增速比较快，但近期爆发的可能性比较小。短期内公司的亮点还是汽车金融。

　　汽车金融快速发展，贡献利润将增加：

　　预计15年汽车金融的规模为20亿，低于我们之前预期的40亿，主要是公司在资金成本和风险控制方面做了一些取舍和平衡。待产品更加丰富、销售网络更加成熟，公司汽车金融的贷款规模会快速增加。预计16年汽车金融贷款规模有望增加80亿左右，粗略估计能够贡献1.5亿左右净利润。

　　维持强烈推荐评级，目标价4.0港元：

　　由于汇率变动等因素影响，我们预测公司2015-2017年EPS 将分别为0.32元、0.42元和0.53元，调整目标价至4.0港元，分别相当于2015年及2016年10.5倍及8倍PE，较现价有43.4%的上升空间，维持强烈推荐评级。

　　投资要点：

　　去年下半年传统业务环比持平，16年汽车金融将快速发展：

　　2015年的整体情况低于我们之前的预测，主要原因是：1、受宏观经济的影响，行业的恢复速度比预想要慢;2、汇率波动使得公司的外币债务增加了一定的财务费用;3、为了控制风险，汽车金融业务的发展慢于预期。展望16年，新车方面，整车厂的新车销售目标压力不大，预计价格和毛利率也会比15年有所恢复。另外，由于公司采取了一定的措施，汇率的负面影响将削弱;同时汽车金融业务也将步入正轨。

　　去年下半年新车销量有所恢复，售后毛利稳步增长：

　　15年9月份，新车销售开始有所好转，市场需求改善，同时市场供给没有大幅增加，库存水平不高，价格相对企稳。在毛利率方面，由于折扣没有继续扩大，因此毛利率大概率不会比上半年低。售后方面，由于零部件价格下调等因素，导致15年售后的客单价持续下降，但售后台次有所增加，因此售后的毛利率维持稳定，预计售后毛利全年有15%左右的增长。延伸服务方面，公司还会开发新的保险品种，使得保险部分继续增长;二手车基数比较低，增速比较快，但近期爆发的可能性比较小。短期内公司的亮点还是汽车金融。

　　汽车金融快速发展，贡献利润将增加：

　　预计15年汽车金融的规模为20亿，低于我们之前预期的40亿，主要是公司在资金成本和风险控制方面做了一些取舍和平衡。待产品更加丰富、销售网络更加成熟，公司汽车金融的贷款规模会快速增加。预计16年汽车金融贷款规模有望增加80亿左右，粗略估计能够贡献1.5亿左右净利润。

　　维持强烈推荐评级，目标价4.0港元：

　　由于汇率变动等因素影响，我们预测公司2015-2017年EPS 将分别为0.32元、0.42元和0.53元，调整目标价至4.0港元，分别相当于2015年及2016年10.5倍及8倍PE，较现价有43.4%的上升空间，维持强烈推荐评级。