正邦科技战略转型升级加速 给予“买入-A”投资评级

　　正邦科技战略转型升级加速 给予“买入-A”投资评级

　　养殖板块：迎“行业周期+公司经营”双拐点

　　1、行业周期拐点：全国生猪出栏均价自4月份起开始加速上涨，到8月份达到18.7元/公斤，年内猪价最高涨幅约50%，目前仍在约16.5元/公斤。9月份能繁母猪存栏量3852万头，同比下降15.4%，同时据我们草根调研了解，因资金短缺、环保压力、对行情持续性担忧等因素，当前补栏量与淘汰量大体相当，并没有出现养殖户普遍大量补栏现象，预计未来一段时间能繁母猪存栏仍将持续在低位，预计16、17年猪价将维持高位运行，从而拉长养殖企业盈利周期。

　　2、公司经营拐点：14年起公司开始精细化管理，同时产能利用率提升，推动公司养殖成本大幅下降，单头盈利出现好转。2014年公司肥猪平均成本为14元/公斤，预计2015-2017年肥猪平均成本为13.5元/公斤、13.2元/公斤、13.0元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长，预计15-17年出栏160万头、240万头、300万头，公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。

　　战略升级：转型“现代农业综合服务商”。在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，达到多重协同作用，实现1）为客户实现一站式采购服务;2）通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户（种植户）提高生产效率;3）完善数据收集，为农户提供金融服务。

　　估值及投资建议。我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7亿元，对应EPS为0.63/1.52/1.96元。养殖板块行业景气度仍在继续，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地，我们给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示。猪价反转不达预期;生猪销量不达预期。