克明面业粮食收储政策或取消 维持“增持”评级

　　克明面业粮食收储政策或取消 维持“增持”评级

　　主食工业化、产品升级、龙头企业市占率提升是行业未来主要特点：挂面行业目前正处于快速发展期，2004-2013年26家主要挂面企业的销售额平均增速为19.85%。2014年中国挂面产量逾600万吨，按照年均约5%的增长速度估算，到2025年市场容量将达到1000万吨以上，人均年消费量为8公斤。挂面行业未来有三大主要特点：（1）主食工业化生产，发达国家工业化食品达到70%，中国仅为15-20%;工业化生产面食的面粉只占商品化面粉总量的25.5%，远低于发达国家的70%;（2）产品升级是长期趋势，目前中高端产品占比不足30%-50%，二三线城市及乡村地区70%以上的挂面是低端产品;（3）品牌、渠道、成本等多重压力下，龙头企业市占率将提升。

　　克明挂面已在北京中高端挂面市场占据主流地位：以北京为例，根据中国农业科学院的调查结果显示，北京地区大中型超市共有挂面品牌94个，产地主要包括北京、上海、河北、河南、安徽、山东和湖南。市场覆盖率最大、货架占有率最多的是克明面业出品的“陈克明+金麦仔”牌挂面，其次为合肥丰大集团生产的“丰大+京禾”牌挂面。北京地区被调查超市挂面的平均价格为 5.81元/500g，挂面产品主要集中在4-6元/500g的价格区间，占52.03%。湖南“陈克明”在中档到高档的3个区间内占有较高的比例，尤其在中高档区间5-6元/500g，其所占比例高达60%。

　　粮食收储政策或取消，公司产业链一体化有望受益：农业“十三五”规划研究取消临时收储政策，以解决收储带来的价格倒挂、粮食对外依存度高等问题，这将对中国粮食市场带来重大变化，政策定调粮食市场化，将使得中国小麦市场“政策市”与面粉市场“市场市”导致的畸形价格传导机制逐步理顺。公司募投项目建设延津年产20万吨小麦粉项目，配套延津挂面产能，募投项目投产后公司产业链一体化优势明显，有望分享小麦价格下行的全部收益（如果粮食收储政策取消，国产小麦价格与国际接轨），盈利能力有望提升。

　　推行大单品战略，产品差异化竞争：公司产品以“陈克明”为品牌，包括营养、强力、如愿、高筋、礼品、儿童等6大系列、300多个挂面规格系列，未来产品方面将进行以下战略：（1）公司曾经计划进行SKU数量的削减，但是一直没有执行，2016年将重点进行SKU数量梳理，几百个单品，SKU数量下来后公司的研发、生产、销售等成本都会下降;（2）推行大单品战略，例如“华夏一面”2015年上半年预计收入在1000多万，全年有望达到3000万的收入，未来会在高端领域形成独立品牌;香菇面系列收入超过1亿元;（3）新品类保鲜面、冷冻面等有望形成公司新的品类增长点;（4）长期看，公司有望通过外延式并购成为综合食品集团。

　　传统优势区域渠道仍有下沉空间， 新兴区域渠道扩张有望持续：公司传统优势区域主要集中在华中、华东、华南，三大区域市场的深耕细作时间较长，品牌影响力大，1H2015年这三大优势区域增速分别为7.61%、28.93%、6.01%。西南、华北、东北及西北市场公司进入时间相对较晚，仍处于市场开拓期，但从销售增速来看，公司在西南和北方区域市场的总体规模增长较快，其中，1H2015西南地区年增速达到15.81%，东北地区增速达到8.81%，拥有良好的市场前景。2015年公司样板市场由于数量较多，资源投放相对分散，效果不是特别理想，基于巩固华中、华东市场，华北、东北、西南、西北市场重点打造样板市场的原则，2016年公司计划打造10大样板市场，集中资源进行重点投放，计划1-2万场的促销活动，重点推动京津冀等人口密度较高区域样板市场建设，形成明显带动效应。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2015-2017年EPS分别为1.12元、1.35元、1.63元，对应PE分别为40倍、33倍、27倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：（1）市场拓展低于预期风险;（2）食品安全风险。